纏繞裹包機，纏繞包裝機械設(shè)備？

證券代碼：603901 綜合評級：AA

·簡介：成立日期：2002年；辦公所在地：浙江杭州；

·業(yè)務(wù)占比：智能包裝生產(chǎn)線38.6%（毛利率34.42%）、標準單機設(shè)備39.43%（毛利率29.65%）、其他設(shè)備及配件10.95%（毛利率39.48%）、包裝材料10.13%（毛利率10.13%）、其他0.89%；出口占比：12.38%；

·產(chǎn)品及用途：

1、標準單機設(shè)備：灌裝封口機、殺菌機、洗瓶機、真空包裝機、氣調(diào)包裝機、枕式包裝機、立式包裝機、紙箱成型機、紙盒成型機、熱收縮包裝機、裝盒機、裝箱機器人、碼垛機器人、封箱機、泡罩包裝機、全自動捆扎機、半自動捆扎機、手提打包機、堆垛機、碼垛機、卸垛機、卸箱機、卸瓶機、纏繞機、裹包機、貼標機、噴碼機、智能覆膜機、智能包膜機、給袋式包裝機等；

2、智能包裝生產(chǎn)線：液態(tài)食品（牛奶、飲料、啤酒、白酒、調(diào)味品等）智能包裝生產(chǎn)線、固態(tài)食品（糕點、糖果、顆粒、粉末等）智能包裝生產(chǎn)線，家電、醫(yī)藥、化工、3C、造幣等行業(yè)智能包裝生產(chǎn)線、白酒釀造自動化生產(chǎn)線等；

3、包裝帶和包裝膜：PP捆扎帶、PET捆扎帶、PE拉伸膜等；

4、永創(chuàng)智能DMC軟件平臺：智能裝備人機交互系統(tǒng)、產(chǎn)線控制系統(tǒng)、AI視覺檢測系統(tǒng)、生產(chǎn)過程控制系統(tǒng)、生產(chǎn)執(zhí)行管理系統(tǒng)、產(chǎn)品追溯系統(tǒng)；

·銷售模式：直銷（近71.95%）為主，經(jīng)銷（27.16%）為輔；

·上下游：上游采購電氣元器件、塑料顆粒、鋼材、機械元件等，下游應(yīng)用至啤酒、低溫牛奶、調(diào)味品、液態(tài)食品、固態(tài)食品、醫(yī)藥、化工、家用電器、3C、造幣印鈔、倉儲物流、建筑材料、造紙印刷、圖書出版等眾多領(lǐng)域。

·主要客戶：前五大客戶占比16.99%；2014年前十大客戶為：百威英博、青島海爾、福建達利園、珠海格力、中國印鈔造幣總公司、華潤雪花、燕京啤酒、青島啤酒等。

·行業(yè)地位：公司國內(nèi)智能包裝設(shè)備市場份額約1.5%；

·競爭對手：1、海外：利樂、德國克朗斯、德國博世、德國KHS等；

2、國內(nèi)：達意隆、江蘇新美星包裝、杭州中亞機械、南京輕工機械、廣東輕工機械二廠等；

·行業(yè)核心競爭力：1、產(chǎn)品性能指標；2、規(guī)模與成本優(yōu)勢；3、客戶忠誠度；

·行業(yè)發(fā)展趨勢：

1、食品安全可追溯性提高了行業(yè)設(shè)備更新?lián)Q代需求：包裝專用設(shè)備增長主要來自于乳制品、飲料、酒類、肉類等自動化、智能化程度較高的細分領(lǐng)域的升級改造。比如乳制品和飲料行業(yè)，對既有工廠和產(chǎn)線的升級改造占到了行業(yè)投資的70%左右。乳制品行業(yè)近年來普遍加大對低溫產(chǎn)品的投入，在產(chǎn)品研發(fā)、裝備等方面投入較大，未來五年，低溫乳制品相關(guān)的裝備產(chǎn)品將繼續(xù)保持穩(wěn)定的增長。而這些升級改造普遍以智能化和可追溯性為目標，這就要求至少實現(xiàn)數(shù)字化制造，以此推動的智能化裝備的新一輪創(chuàng)新和發(fā)展是食品裝備近幾年的重要標志特征。

2、新興應(yīng)用領(lǐng)域不斷延伸，行業(yè)增長穩(wěn)定：總體來看，食品裝備行業(yè)以智能生產(chǎn)線投資和改造為主要動力。從全球及我國包裝市場需求來看，正逐漸從傳統(tǒng)的以食品、飲料、醫(yī)療、化工等規(guī)模化生產(chǎn)環(huán)節(jié)為主的下游市場，進一步擴散、下沉，比如農(nóng)產(chǎn)品加工、水果、蔬菜包裝等新增市場需求。

（1）飲料方面，以植物蛋白飲料、乳酸菌為代表的飲料增量市場依然有一定的增長慣性，此領(lǐng)域中小型加工和包裝裝備保持良好的增長。（2）以中央廚房、果蔬加工、傳統(tǒng)食品技術(shù)裝備、自動化釀造、精釀啤酒等領(lǐng)域的表現(xiàn)要高于食品裝備行業(yè)的平均水平，顯示出這些領(lǐng)域正在實現(xiàn)快速的產(chǎn)業(yè)升級。（3）酒類方面，白酒的自動化智能化釀造裝備經(jīng)過一段時間的摸索，已經(jīng)開始進入大規(guī)模應(yīng)用階段，尤其是以小曲清香為主的產(chǎn)品，從智能釀造到智能包裝，已經(jīng)非常成熟。而以瀘州老窖和五糧液為代表的濃香產(chǎn)品，智能化釀造也正在全面實驗摸索階段。中國主要白酒企業(yè)普遍開始了新建或者改造智能釀造工廠或者車間的步伐。（4）調(diào)味品方面的智能化升級主要體現(xiàn)在釀造和包裝兩個方面，這也符合調(diào)味品產(chǎn)業(yè)快速升級的階段特征。

3、傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域包裝裝備集中度越來越高：食品制造業(yè)在各細分領(lǐng)域漸次出現(xiàn)由同質(zhì)化的低價惡性競爭逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橐约夹g(shù)創(chuàng)新、高性價比、資本密集投入為導(dǎo)向的錯位行業(yè)競爭態(tài)勢。在以乳制品、啤酒、飲料為代表的酒類裝備、乳制品裝備、飲料裝備、肉類加工、后端包裝等細分領(lǐng)域已經(jīng)開始出現(xiàn)非常明顯的馬太效應(yīng)。即一到兩家技術(shù)水平較高、市場運營和服務(wù)能力好的食品裝備企業(yè)逐步擴大市場份額，成為細分領(lǐng)域的標桿產(chǎn)品，開始掌握行業(yè)的定價和標準。未來的幾年，在肉制品裝備、面食機械、烘焙裝備、白酒釀造及灌裝、調(diào)味品等細分領(lǐng)域，將不斷漸次出現(xiàn)這樣的競爭態(tài)勢，并以啤酒、飲料、乳制品為參考藍本，行業(yè)的集中度進一步提高。

4、傳統(tǒng)食品行業(yè)復(fù)興帶來食品與包裝設(shè)備更新?lián)Q代的需求：1）白酒為代表的中國傳統(tǒng)酒類，經(jīng)過多年摸索，已經(jīng)形成智能化較高的技術(shù)裝備體系，涵蓋白酒生產(chǎn)過程中的釀造、包裝主要環(huán)節(jié)。尤其在包裝環(huán)節(jié)，智能化包裝解決方案替代傳統(tǒng)包裝方式逐漸為白酒制造企業(yè)所接受，淘汰傳統(tǒng)產(chǎn)能成為趨勢；2）面食與烘焙食品行業(yè)，工業(yè)化生產(chǎn)已經(jīng)形成龐大的生產(chǎn)規(guī)模，各種即食型和半成品的面食產(chǎn)品的銷售規(guī)模擴張，加劇了自動化、智能化面食生產(chǎn)及包裝設(shè)備的需求；電商平臺的擴張，導(dǎo)致烘焙食品需求快速增長，急需智能化、數(shù)字化程度較高的國產(chǎn)烘焙自動化生產(chǎn)線；3）傳統(tǒng)食品（肉類、糕點類、地方特色小吃等）的休閑化的發(fā)展，助推食品行業(yè)的給袋式包裝機、各型真空包裝機、氣調(diào)保鮮包裝機、枕式包裝機、立式包裝機、裝盒、裝箱、碼垛設(shè)備以及安全追溯系統(tǒng)軟件的需求的快速增長。

5、國產(chǎn)化趨勢：歐美等發(fā)達國家的國際知名包裝設(shè)備企業(yè)依然占據(jù)著高端包裝設(shè)備市場的較大份額，我國高端包裝設(shè)備市場亦是如此。我國包裝設(shè)備企業(yè)多數(shù)規(guī)模較小，研發(fā)能力不強，缺少創(chuàng)新和核心技術(shù)，部分規(guī)模以上企業(yè)在關(guān)鍵技術(shù)方面與國際知名企業(yè)還有一定的差距。公司作為國內(nèi)少數(shù)的包裝設(shè)備領(lǐng)先企業(yè)之一，經(jīng)過多年積累，逐漸縮小與國際知名包裝設(shè)備企業(yè)的產(chǎn)品技術(shù)差距，近年來已經(jīng)在國內(nèi)高端包裝設(shè)備市場開始替代進口設(shè)備，市場前景廣闊。

·影響公司利潤核心要素：1、下游行業(yè)景氣度及設(shè)備更新?lián)Q代周期；2、上游原材料價格波動；3、產(chǎn)能；

·大股東：持股比例為35.72%；股權(quán)質(zhì)押率：0%

·管理層年齡：36-54歲，高管及員工持股：康創(chuàng)公司為持股平臺，員工持股比例38.13%；

·員工總數(shù)：4437人（+1015）：技術(shù)881，生產(chǎn)2798，銷售357；本科學(xué)歷以上：568；

·人均產(chǎn)出：2021年人均營收：61萬元；人均凈利潤：5.9萬元；

·融資分紅：2015年上市，累計融資（3次）：12.23億，累計分紅：2.19億；

·資產(chǎn)負債表（2022年Q1）：貨幣資金5.54，應(yīng)收賬款5.28，應(yīng)收賬款融資0.42，預(yù)付款0.38，其他應(yīng)收款0.53，存貨17.5，合同資產(chǎn)0.74，其他流動資產(chǎn)0.55；其他非流動金融資產(chǎn)1.46，固定資產(chǎn)5.39，在建工程2.41，無形資產(chǎn)2.64，商譽1.6，其他非流動資產(chǎn)0.99；短期借款5.19，應(yīng)付賬款7.95，合同負債6.3，長期借款2.06；股本4.88，庫存股0.69，未分利潤7.35，凈資產(chǎn)21.5，總資產(chǎn)46.7，負債率53.05%；會計師審計費用：150萬元；

·利潤表（2022年Q1）：營業(yè)收入6.38（+25.2%），營業(yè)成本4.38，銷售費用0.43（+12.78%），管理費用0.38（+10.84%），研發(fā)費用0.45（+41.54%），財務(wù)費用0.04，其他收益0.02，公允價值變動-0.08，信用減值0.04；凈利潤0.55（+10.25%）；

·核心指標（2019-2022年Q1）：凈資產(chǎn)收益率：7.63%、11.39 %、13.96%、2.51%；每股收益：0.23、0.4、0.58、0.12；毛利率：29.23%、32.63%、32.14%、31.32%；凈利潤率：5.27%、8.45%、9.65%、8.67%；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：0.58、0.55、0.66、0.14；

·預(yù)測假設(shè)：營收增長：30%、35%、35%；凈利潤率：9.2%、9.5%、10%

·營收假設(shè)：2022E：35；2023E：47.5；2024E：64；

·凈利假設(shè)：2022E：3.2；2023E：4.5；2024E：6.4；（即達到條件時對應(yīng)市值，須根據(jù)實際數(shù)據(jù)調(diào)整）

·市盈率假設(shè)：25-35倍

·2024年估值假設(shè)：160-225億；當前估值假設(shè)：100-140億（基于25%/年收益預(yù)期）；價格區(qū)間：21-29元/股（未除權(quán)、除息）；

·核心競爭力

1、規(guī)模優(yōu)勢

公司經(jīng)過多年持續(xù)增長，營收規(guī)模與國內(nèi)同行的營收規(guī)模差距增大，較國外競爭對手的差距縮小，規(guī)模增長帶來的市場、成本等效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，公司的競爭優(yōu)勢隨著規(guī)模增長，不斷提高。

2、品牌與客戶優(yōu)勢

經(jīng)過多年發(fā)展，公司已為食品、飲料、醫(yī)藥、化工、造幣印鈔等多行業(yè)萬余家客戶提供產(chǎn)品及服務(wù)，積累了豐富的行業(yè)應(yīng)用經(jīng)驗，為公司在產(chǎn)業(yè)鏈的擴展方面奠定了良好的基礎(chǔ)；公司下游主要客戶包括伊利、蒙牛、雪花啤酒、百威啤酒、青島啤酒、海爾、格力等消費品行業(yè)的龍頭企業(yè)，多樣化的客戶群體和穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的客戶資源體現(xiàn)了公司較強的市場影響力。

3、產(chǎn)品系統(tǒng)集成優(yōu)勢

目前，公司已形成了較為完善的包裝設(shè)備產(chǎn)品體系，主要產(chǎn)品涉及40個產(chǎn)品種類、400多種規(guī)格型號。產(chǎn)品系列化優(yōu)勢增強了公司的市場應(yīng)變能力和開拓能力，保證了公司發(fā)展的持續(xù)性和穩(wěn)定性；公司開發(fā)出多個行業(yè)的具有國際先進和國內(nèi)領(lǐng)先技術(shù)水平的智能包裝生產(chǎn)線，設(shè)計制造的啤酒智能包裝生產(chǎn)線、酸奶、牛奶智能包裝生產(chǎn)線、白酒智能包裝生產(chǎn)線，實現(xiàn)啤酒、牛奶、白酒等產(chǎn)品灌裝、封口、貼標、打碼、裝箱、封箱、碼垛等包裝環(huán)節(jié)的系列化、智能化、無人化，滿足了客戶速度快、安全性高、自動檢測、產(chǎn)品可追溯、包裝美觀等生產(chǎn)要求。

4、研發(fā)設(shè)計優(yōu)勢

公司為國家火炬計劃重點高新技術(shù)企業(yè)，國家技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)、國家知識產(chǎn)權(quán)示范企業(yè)，擁有機械系統(tǒng)設(shè)計、電氣自動化控制設(shè)計等方面的大量專業(yè)人才，已形成覆蓋智能單機、包裝機器人、智能包裝生產(chǎn)線、智慧工廠工業(yè)軟件四大產(chǎn)品系列的專利體系，擁有的專利授權(quán)數(shù)量位居行業(yè)前列。

·風(fēng)險提示

1、宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險

若宏觀經(jīng)濟走勢造成我國經(jīng)濟不能穩(wěn)定發(fā)展，下游占比較大的食品飲料行業(yè)需求受周期影響，將導(dǎo)致其新增固定資產(chǎn)投資減少，將對公司的生產(chǎn)經(jīng)營帶來不利影響。

2、市場競爭風(fēng)險

行業(yè)重組兼并，催生更多規(guī)模性企業(yè)，使得市場競爭的加劇，可能會影響產(chǎn)品的銷售價格，從而導(dǎo)致毛利的下降。

3、原材料價格大幅波動風(fēng)險

公司產(chǎn)品的原材料中，鋼材和塑料顆粒的價格大幅波動，會對公司的經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)定性將產(chǎn)生一定影響。

4、企業(yè)兼并后的管理風(fēng)險

公司先后通過產(chǎn)業(yè)整合，收購多家同行企業(yè)，如上述公司出現(xiàn)管理不暢，將會對公司的整體發(fā)展產(chǎn)生一定影響。