（報(bào)告出品方/作者：廣發(fā)證券，糜韓杰）

一、志強(qiáng)國(guó)際：Adidas、Nike 主要供應(yīng)商之一，以運(yùn)動(dòng)鞋制造為主業(yè)的跨國(guó)集團(tuán)

（一）公司業(yè)務(wù)介紹

志強(qiáng)國(guó)際以制造和分銷(xiāo)足球鞋為主要業(yè)務(wù)，兼營(yíng)足球、美式橄欖球和其他體育用品 為主營(yíng)業(yè)務(wù)，積極與國(guó)際知名運(yùn)動(dòng)品牌Adidas、NIKE等公司合作。公司以“安全、 滿意、速度”為經(jīng)營(yíng)理念，憑借一股對(duì)運(yùn)動(dòng)文化的熱愛(ài)，同時(shí)深受足球運(yùn)動(dòng)的激情感 染，致力于成為世界級(jí)工廠、國(guó)際化企業(yè)。志強(qiáng)國(guó)際在1992年由創(chuàng)始人陳維家創(chuàng)辦， 以“志強(qiáng)興業(yè)股份有限公司”為名成立于中國(guó)臺(tái)灣省臺(tái)北，1995年遷移至臺(tái)中，創(chuàng) 始初期主營(yíng)業(yè)務(wù)為進(jìn)出口足球鞋及其他運(yùn)動(dòng)相關(guān)產(chǎn)品貿(mào)易。

2000年，志強(qiáng)國(guó)際由貿(mào) 易商向上發(fā)展為代工制造商，至今于海外拓展共6個(gè)事業(yè)單位，分別為志雄、大華、 志寨、志中、志寧、大河；合作眾多運(yùn)動(dòng)品牌，成為Adidas、NIKE、PUMA、迪卡 儂、UA的運(yùn)動(dòng)鞋代工廠。2017年集團(tuán)在中國(guó)臺(tái)灣省籌備上市，重組組織架構(gòu)，創(chuàng)立 志強(qiáng)國(guó)際，同年產(chǎn)量正式超越4000萬(wàn)雙。2019年公司鞋類(lèi)產(chǎn)量約為4325萬(wàn)雙，其中 足球鞋銷(xiāo)量約為2095萬(wàn)雙，在全球足球鞋市場(chǎng)市占率達(dá)到21%。2021年4月22日公 司在中國(guó)臺(tái)灣證券交易所掛牌上市，公司目前業(yè)務(wù)分為足球鞋、慢跑、健行及一般 休閑使用鞋類(lèi)、棒球鞋、美式足球鞋以及球類(lèi)（主要為橄欖球、足球和排球）。

截至2021年12月31日，志強(qiáng)國(guó)際員工人數(shù)近2.94萬(wàn)名，實(shí)收資本額約為新臺(tái)幣19.60 億元；公司2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入新臺(tái)幣123.36億元（根據(jù)彭博匯率折算約為4.42億 美元），同比減少8.72%，在同行業(yè)可比公司中位列第五，小于寶成集團(tuán)的85.89億 美元、豐泰企業(yè)的25.19億美元、華利集團(tuán)的27.09億美元以及鈺齊國(guó)際的5.57億美 元；2021年鞋履生產(chǎn)量達(dá)到3248.5萬(wàn)雙，以生產(chǎn)足球鞋為主，主要客戶為Adidas和 NIKE，小于同行業(yè)可比公司華利集團(tuán)的20957萬(wàn)雙、寶成集團(tuán)的23830萬(wàn)雙、豐泰企 業(yè)的11100萬(wàn)雙，大于鈺齊國(guó)際的2570萬(wàn)雙；公司主要產(chǎn)能分布在越南和柬埔寨， 越南和柬埔寨的產(chǎn)能占比分別約為57.9%和42.1%，2021年越南區(qū)生產(chǎn)1880.8萬(wàn)雙， 柬埔寨生產(chǎn)1367.7萬(wàn)雙，未來(lái)越南仍為公司主力生產(chǎn)基地，持續(xù)進(jìn)行生產(chǎn)管理的改 善，提高自動(dòng)化設(shè)備的比例。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

（二）公司財(cái)務(wù)簡(jiǎn)介

公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)：公司2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入新臺(tái)幣123.36億元（根據(jù)Wind匯率折算為 人民幣約28.56億元），同比下降8.72%，主要受到疫情影響，越南各廠在第三季度 停工將近3個(gè)月導(dǎo)致公司營(yíng)業(yè)收入減少；2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)新臺(tái)幣6.47億元（根 據(jù)Wind匯率折算為人民幣約1.50億元），同比增加58.22%。公司2022Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè) 收入新臺(tái)幣37.69億元（根據(jù)Wind匯率折算為人民幣約8.41億元），同比增長(zhǎng)1.68%； 2022Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)新臺(tái)幣3.50億元（根據(jù)Wind匯率折算為人民幣約0.78億元）， 同比增長(zhǎng)19.87%。

公司毛利率和凈利率：2021年公司毛利率和凈利率分別為19.74%和5.24%，較2020 年水平有所上漲，2020年公司毛利率和凈利率分別為18.57%和3.03%，主要原因是 公司削減員工數(shù)量，減少勞工成本。2022年Q1公司毛利率和凈利率分別為22.91% 和9.28%。

公司ROE：2021年公司ROE為5.67%，同比增加1.94pct。雖然2021年公司營(yíng)收下降， 同時(shí)新增志寨廠S3廠房以及柬埔寨子公司Fireman收購(gòu)廠房和土地等使得資產(chǎn)周轉(zhuǎn) 率減少，但公司凈利率有所提升，主要由于公司通過(guò)自動(dòng)化制造提高生產(chǎn)效率、減 少營(yíng)業(yè)成本與期間費(fèi)用進(jìn)行成本管控。2022Q1公司ROE為5.92%。

公司運(yùn)營(yíng)指標(biāo)：公司2021年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為63.77天，同比減少5.46天，2022Q1 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為79.39天，同比增加6.06天；2021年應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為50.77 天，同比減少4.38天，2022Q1應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為61.14天，同比減少3.53天；2021 年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為59.52天，同比減少5.03天。2022Q1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為70.83天，同 比減少1.35天。

根據(jù)志強(qiáng)國(guó)際2021 年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)：（1）分品類(lèi)產(chǎn)品營(yíng)收來(lái)看，公司收入49.67%來(lái)自 休閑鞋類(lèi)產(chǎn)品，其他產(chǎn)品包括運(yùn)動(dòng)鞋、球類(lèi)等體育用品，營(yíng)收占比分別為49.36%、 0.97%，休閑鞋代替運(yùn)動(dòng)鞋成為營(yíng)收貢獻(xiàn)最多的產(chǎn)品；（2）分地區(qū)成品鞋生產(chǎn)量來(lái)看，公司2021年度成品鞋累計(jì)生產(chǎn)量達(dá)3248.50萬(wàn)雙，同比下降0.81%，其中越南廠 區(qū)2021年產(chǎn)量占比57.9%，為公司第一大生產(chǎn)基地；柬埔寨廠區(qū)2021年產(chǎn)量占比 42.1％，次于越南廠區(qū)，為第二大生產(chǎn)基地；（3）分地區(qū)銷(xiāo)售金額來(lái)看，2021年公 司產(chǎn)品主要銷(xiāo)往歐洲，銷(xiāo)售金額占比達(dá)到39.47%，美洲市場(chǎng)、亞洲市場(chǎng)占比分別達(dá) 到38.74%、19.99%。

市場(chǎng)表現(xiàn)方面：（1）從上市以來(lái)股價(jià)漲幅看，公司復(fù)權(quán)后股價(jià)從2021年4月22日上 市的46.84新臺(tái)幣/股上升至2022年5月16日的72.00新臺(tái)幣/股，累計(jì)漲幅53.71%；同期中國(guó)臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)從17096.97點(diǎn)下降至15901.04點(diǎn)，累計(jì)下降6.99%，志強(qiáng)國(guó)際大幅 跑贏中國(guó)臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)；

（2）從市盈率（TTM）來(lái)看，公司自2021年上市以來(lái)，在2021 年7月1日之前，公司市盈率波動(dòng)較大，最高為2021年4月22日上市時(shí)的32.48倍，最 低為2021年6月30日的18.34倍，平均水平為28.98倍，主要系2020年疫情使得公司 業(yè)績(jī)波動(dòng)較大所致；2021年7月1日-2022年5月16日，該階段市盈率穩(wěn)定中提升，最 低為2021年8月20日的15.93倍，最高為2022年3月3日的20.77倍，平均水平為18.40 倍。

（3）從總市值來(lái)看，2021年4月22日上市以來(lái)，公司總市值基本維持穩(wěn)定，最 高市值為156.64億元新臺(tái)幣。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

（三）組織結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)和管理團(tuán)隊(duì)

組織結(jié)構(gòu)：公司主要部門(mén)分為董事會(huì)、薪資報(bào)酬委員會(huì)、審計(jì)委員會(huì)、稽核室、總經(jīng) 理（執(zhí)行長(zhǎng)）室、業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)中心、工程管理中心、人資中心、資訊中心、財(cái)務(wù)中心、 會(huì)計(jì)中心、海外生產(chǎn)基地。

股權(quán)結(jié)構(gòu)：公司2021年底資本額為新臺(tái)幣19.60億元。截至2022年3月28日，公司前 十大股東分別為Match Sports、Mu Mu Sports、Lu Lu Sports、Fund Segregated Portfolio、Lesson 1 Company Limited、賴麗仰、陳維家、璞煌投資、CHEN BAU Limited和璞煦廣告，合計(jì)持股比例占公司總股本的83.95%，其中公司創(chuàng)始人陳維家 本人持有股份數(shù)量為200.00萬(wàn)股，占公司總股本的1.02%，其通過(guò)他人代持股份數(shù)量 為12609.39萬(wàn)股，占公司總股本的64.32%；持股5%以上股東包括有六名，合計(jì)持股 比例占公司總股本80.02%。

董事會(huì)團(tuán)隊(duì)：志強(qiáng)國(guó)際第二屆董事會(huì)現(xiàn)有董事4人、獨(dú)立董事3人，共計(jì)7人，董事會(huì) 獨(dú)立董事陳宗鎮(zhèn)任職期自2020年10月15日股東臨時(shí)會(huì)選舉至2022年11月7日，其他 董事任職期均為2019年11月8日至2022年11月7日。董事會(huì)團(tuán)隊(duì)總體穩(wěn)定，職能為簡(jiǎn) 化公司管理架構(gòu)，縮短決策流程，以快速反應(yīng)掌握市場(chǎng)及客戶需求。公司重大營(yíng)運(yùn) 決策須經(jīng)過(guò)董事會(huì)討論，董事會(huì)有權(quán)選舉董事長(zhǎng)、任免總經(jīng)理，發(fā)揮制衡作用，落實(shí) 監(jiān)督功能。董事會(huì)成員選任均以唯才是用為原則，具備跨產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的多元互補(bǔ)能力。

高管團(tuán)隊(duì)：志強(qiáng)國(guó)際管理部門(mén)主要包括總經(jīng)理（室），海外生產(chǎn)基地，以及集團(tuán)總部 的業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)中心、工程管理中心、人資中心、資訊中心、財(cái)務(wù)中心和會(huì)計(jì)中心，其中 公司董事長(zhǎng)陳維家同時(shí)擔(dān)任總經(jīng)理，公司正積極培養(yǎng)總經(jīng)理接任人選，若未來(lái)有適 合任用的專(zhuān)業(yè)人才，將由適任人選接任或依法增加獨(dú)立董事席次。公司高管團(tuán)隊(duì)大 多數(shù)擁有長(zhǎng)期的鞋業(yè)從業(yè)經(jīng)歷和豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，志寧、志中及副總兼SPG印尼董事長(zhǎng)王正揚(yáng)曾任豐泰LF事業(yè)處處長(zhǎng)；志雄及大華副總劉郁夆曾任萬(wàn)邦鞋業(yè)協(xié)理、寶 成工業(yè)國(guó)際副協(xié)理；SPG印尼副總張慶中曾任豐泰企業(yè)越南事業(yè)處總經(jīng)理；事業(yè)開(kāi) 發(fā)及鞋業(yè)創(chuàng)新科技副總經(jīng)理Juergen Hans Wormser（德國(guó)）曾任Adidas Group足球 鞋類(lèi)資深專(zhuān)案經(jīng)理、PUMA全球鞋類(lèi)開(kāi)發(fā)與供應(yīng)源總監(jiān)，會(huì)計(jì)主管兼財(cái)務(wù)主管康文村 曾任寶成工業(yè)企劃副協(xié)理、361中國(guó)海外事業(yè)中心總監(jiān)；稽核主管胡雅涵曾任寶成工 業(yè)內(nèi)部稽核高級(jí)管理師。管理團(tuán)隊(duì)除董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理陳維家之外，均未持有公司股 份。

薪酬政策：（1）董事薪酬方面，董事薪酬主要包含董事酬金和兼任員工領(lǐng)取相關(guān)酬 金，其中董事酬金包含報(bào)酬、退職退休金、董事酬勞、業(yè)務(wù)執(zhí)行費(fèi)用，兼任員工酬金 包含薪資、獎(jiǎng)金及特支費(fèi)、退職退休金、員工酬勞，其中陳維家七項(xiàng)酬金總額在1500 萬(wàn)元新臺(tái)幣（含）~3000萬(wàn)元新臺(tái)幣（不含）之間。公司設(shè)有薪資報(bào)酬委員會(huì)，負(fù)責(zé) 制定和檢討董事的績(jī)效評(píng)估與薪資報(bào)酬政策、制度、標(biāo)準(zhǔn)和結(jié)構(gòu)，定期評(píng)估并參考 同業(yè)薪酬制度水平，2020年公司董事酬金占稅后凈利潤(rùn)比例為6.84%，同期豐泰為 2.74%、鈺齊為5.36%，處于同行業(yè)中的較高水平；

（2）高管薪酬方面，高管薪酬 包含薪資、獎(jiǎng)金、員工紅利和退職退休金，2021年各部門(mén)高管四項(xiàng)酬金總額占稅后 凈利潤(rùn)總比例為11.16%，同期豐泰為2.29%、鈺齊為3.00%；志強(qiáng)高管人均薪酬為 803萬(wàn)新臺(tái)幣（折算成人民幣為185.9萬(wàn)元），同期豐泰為1483萬(wàn)（343.3萬(wàn)元），鈺 齊為508萬(wàn)（117.6萬(wàn)元），2019年華利集團(tuán)為136.2萬(wàn)人民幣，處于同行業(yè)中的較高 水平，薪酬分配依據(jù)所擔(dān)任的職位、所承擔(dān)的責(zé)任以及對(duì)公司的貢獻(xiàn)程度，會(huì)參考 同業(yè)水平制定。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

二、志強(qiáng)國(guó)際發(fā)展歷史

志強(qiáng)國(guó)際發(fā)展沿革：1992 年在臺(tái)北成立志強(qiáng)興業(yè)，初期以進(jìn)出口足球鞋業(yè)務(wù)為 主。2000 年，公司開(kāi)始代工運(yùn)動(dòng)鞋及休閑鞋，在越南成立工廠。2005 年，公司 開(kāi)始球類(lèi)制造業(yè)務(wù)。2009 年，公司在柬埔寨成立工廠。2017 年，公司重組組織 架構(gòu)，在英屬開(kāi)曼群島創(chuàng)立志強(qiáng)國(guó)際投資控股公司，同年產(chǎn)能超過(guò) 4000 萬(wàn)雙鞋。 2021 年，公司運(yùn)動(dòng)鞋及休閑鞋的營(yíng)收占比分別為 49.36%/49.67%，其中運(yùn)動(dòng)鞋 業(yè)務(wù)以足球鞋代工為主，年成品鞋生產(chǎn)量約 3249 萬(wàn)雙。2021 年 4 月 22 日，公 司以“志強(qiáng)-KY”在中國(guó)臺(tái)灣證券交易所掛牌上市。

志強(qiáng)國(guó)際核心精神是“快樂(lè)工作、共同成長(zhǎng)、積極負(fù)責(zé)”。經(jīng)營(yíng)理念是：（1）安全：提供健康、安全的工作與生活環(huán)境是公司最重視、也是對(duì)進(jìn)入公司所有工作伙 伴及家人的承諾。公司相信唯有安全的環(huán)境，才能確保員工健康的發(fā)展。（2）滿意：公司追求制造的產(chǎn)品、提供的服務(wù)以及所有作業(yè)過(guò)程，能完全滿足客戶、工作 伙伴、股東與社會(huì)的需求與期望。（3）速度：即時(shí)接收資訊并迅速提供回饋，是 公司積極努力期待滿足工作伙伴成就感、合作客戶信任感的關(guān)鍵要素，進(jìn)而協(xié)助企 業(yè)穩(wěn)定成長(zhǎng)并永續(xù)發(fā)展。企業(yè)愿景是成為世界級(jí)工廠，國(guó)際化企業(yè)。

（一）1992 年-1999 年：中國(guó)臺(tái)灣省臺(tái)北成立，從事貿(mào)易業(yè)務(wù)

公司1992年以“志強(qiáng)興業(yè)股份有限公司”于中國(guó)臺(tái)灣省臺(tái)北成立。1995年遷移至臺(tái)中，創(chuàng)始初期為進(jìn)口足球鞋及其他運(yùn)動(dòng)相關(guān)產(chǎn)品貿(mào)易業(yè)務(wù)為主。

（二）2000 年-2016 年：成為代工制造商，積極合作國(guó)際知名運(yùn)動(dòng)品牌

2000年開(kāi)始，志強(qiáng)國(guó)際由貿(mào)易商向上發(fā)展為代工制造商，主力專(zhuān)業(yè)生產(chǎn)銷(xiāo)售足球鞋、足球、美式橄欖球。同年公司于越南平陽(yáng)省成立了第一家制造基地志雄，專(zhuān)門(mén)為 Adidas研發(fā)及制造各式運(yùn)動(dòng)鞋與休閑鞋。2003年，公司越南制造基地志雄為Adidas 在越南設(shè)立第一個(gè)工廠開(kāi)發(fā)中心。2005年，公司于越南成立制造基地志中，開(kāi)始跨 進(jìn)足球、美式足球代工領(lǐng)域，同時(shí)引進(jìn)Adidas、NIKE球類(lèi)制造。2009年，公司于柬 埔寨磅清揚(yáng)省成立制造基地志寨，開(kāi)始進(jìn)行跨國(guó)生產(chǎn)布局，將Adidas產(chǎn)品引進(jìn)柬埔 寨生產(chǎn)。

2011年，公司于越南西寧省成立制造基地志寧，成為NIKE的代工伙伴，同 時(shí)設(shè)立開(kāi)發(fā)中心。同年在越南平陽(yáng)省成立制造基地大華。2015年，公司與迪卡儂簽 訂生產(chǎn)開(kāi)發(fā)協(xié)議，在越南成立開(kāi)發(fā)中心，同時(shí)在柬埔寨志寨廠進(jìn)行量產(chǎn)投產(chǎn)。大華 廠開(kāi)始進(jìn)行PUMA的鞋產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及生產(chǎn)。同年公司與UA簽訂制造協(xié)議，并設(shè)立UA開(kāi) 發(fā)中心，成為UA的代工伙伴。到2017年，公司年產(chǎn)量正式超越4000萬(wàn)雙。海外布局生產(chǎn)效果顯著。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

（三）2017 年-2020 年：上市公司成立，開(kāi)始接觸 ESG，客戶集中度不斷提升

2017年志強(qiáng)國(guó)際計(jì)劃回臺(tái)上市，集團(tuán)進(jìn)行組織框架重組，Sports Gear Co.，Ltd（簡(jiǎn)稱(chēng)：志強(qiáng)-KY）成立。2018年志強(qiáng)-KY在中國(guó)臺(tái)灣省購(gòu)買(mǎi)集團(tuán)總部用地，計(jì)劃在中國(guó)臺(tái)灣省成立集團(tuán)營(yíng)運(yùn)總部。2019年，公司在越南成立Adidas CORE 開(kāi)發(fā)中心，同年 獲得Adidas頒發(fā)的CORE Innovation Cup獎(jiǎng)項(xiàng)，獲得NIKE頒發(fā)的Shoe Dog Award of Process Innovation獎(jiǎng)項(xiàng)。2020年，公司在葡萄牙成立NIKE研發(fā)中心，同年蟬聯(lián) Adidas的CORE Innovation Cup獎(jiǎng)項(xiàng)。2020年12月，中國(guó)臺(tái)灣證券交易所審議通過(guò)，獲 準(zhǔn)公司股票回臺(tái)第一上市買(mǎi)賣(mài)。

2018年，志強(qiáng)國(guó)際開(kāi)始接觸ESG。為了跟上合作大品牌客戶的腳步，公司開(kāi)始接觸 ESG（分別指環(huán)境、社會(huì)和公司治理）。在此之前，志強(qiáng)在越南的工廠環(huán)境非常惡 劣，平均200位員工一起使用一間廁所，實(shí)施ESG之后，每80位員工就必須建一間廁 所，數(shù)量多出了1.5倍，另外還要加蓋醫(yī)務(wù)室、托兒所，購(gòu)買(mǎi)救護(hù)車(chē)等等，這些都變 成公司的額外支出。對(duì)于鞋業(yè)工廠，這會(huì)讓生產(chǎn)成本全面提升，接到訂單前先多花 的一筆費(fèi)用是大多數(shù)管理層不太接受的投入資源。

志強(qiáng)國(guó)際開(kāi)始實(shí)施ESG的前三年， 有些股東不同意并最終選擇撤股，由最初的6人銳減為2人。陳維家沒(méi)有把ESG當(dāng)作 成本，證明了志強(qiáng)可以和品牌站在同一戰(zhàn)線，愿意花心思去理解品牌客戶的思考與 做事模式。2018年公司營(yíng)業(yè)收入為新臺(tái)幣173.18億元，同比增長(zhǎng)8.12%；歸母凈利 潤(rùn)為新臺(tái)幣10.49億元，同比減少38.18%，公司的支出由于引進(jìn)ESG模式有所增加，利潤(rùn)一定程度上減少，但營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)表明了公司順應(yīng)行業(yè)趨勢(shì)，符合耐克、阿 迪達(dá)斯等主要客戶對(duì)供應(yīng)商的要求，贏得了品牌客戶的信任與肯定。前兩大客戶阿 迪達(dá)斯和耐克對(duì)公司銷(xiāo)售收入的占比分別從2018年的51.14%和28.58%增長(zhǎng)到2021 年的54.70%和30.39%。

2017年至2021年為公司研發(fā)高速發(fā)展期。2016年志強(qiáng)國(guó)際和NIKE合作設(shè)計(jì)出足球 鞋第一代直接射出TPU成型技術(shù)，開(kāi)發(fā)鞋底與鞋面一體成型射出自動(dòng)化產(chǎn)線，開(kāi)始 盡量用機(jī)器人代替人工制程。2017年，此項(xiàng)技術(shù)進(jìn)入不斷地調(diào)整更新階段，開(kāi)發(fā)出 足球鞋第1.5代直接射出技術(shù)，同年公司研發(fā)出鞋面真空吸附技術(shù)、透明橡膠大底與 高耐磨IP中底。2018年，第二代足球鞋直接射出技術(shù)研發(fā)成型，同年7VG線上即時(shí) 檢驗(yàn)記錄系統(tǒng)V1.0和高速云點(diǎn)視覺(jué)辨認(rèn)檢測(cè)系統(tǒng)陸續(xù)推出。

2019年，公司產(chǎn)品研發(fā) 數(shù)量到近年來(lái)的最多，志強(qiáng)國(guó)際開(kāi)發(fā)出6種新技術(shù)，研發(fā)成果頗豐，分別是擴(kuò)展自動(dòng) 化直接射出技術(shù)、智慧楦頭、高自動(dòng)攀幫機(jī)器、7VG線上即時(shí)檢驗(yàn)記錄系統(tǒng)V1.2、 高速云點(diǎn)視覺(jué)辨認(rèn)檢測(cè)系統(tǒng)和高速標(biāo)簽辨認(rèn)訊息整合系統(tǒng)。2020年,公司升級(jí)自動(dòng)化 直接射出技術(shù)，同年升級(jí)系統(tǒng)防護(hù)及產(chǎn)品安全，研發(fā)出鞋面劃線裝置組件和機(jī)械手 臂。2021年，公司實(shí)現(xiàn)倉(cāng)儲(chǔ)云端系統(tǒng)導(dǎo)入、AGV自動(dòng)導(dǎo)引搬運(yùn)車(chē)以及啟動(dòng)了智慧工 廠專(zhuān)案。

公司的工藝技術(shù)和研發(fā)能力深受品牌客戶肯定。2019年，公司獲得Adidas頒發(fā)的 CORE Innovation Cup獎(jiǎng)項(xiàng)第一名以及NIKE頒發(fā)的Process Innovation獎(jiǎng)項(xiàng)；2020 年，公司連續(xù)獲得Adidas頒發(fā)的CORE Innovation Cup獎(jiǎng)項(xiàng)第一名；志寨工廠獲得 Adidas頒發(fā)的產(chǎn)品品質(zhì)獎(jiǎng)；公司連續(xù)16個(gè)季度獲得NIKE銀牌并打破這一獎(jiǎng)項(xiàng)的記錄。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

（四）2021 年至今：在東南亞積極擴(kuò)張產(chǎn)能，不斷優(yōu)化鞋業(yè)制程

1.順應(yīng)鞋履制造生產(chǎn)地區(qū)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)，不斷在東南亞擴(kuò)產(chǎn)

全球來(lái)看，鞋履制造業(yè)生產(chǎn)地區(qū)轉(zhuǎn)移有其規(guī)律。早期的制鞋中心在意大利、西班牙； 80年代轉(zhuǎn)移到制造成本相對(duì)低廉的日本、中國(guó)臺(tái)灣省、韓國(guó)等地；90年代轉(zhuǎn)移到成 本更低的廣東、溫州等地；目前轉(zhuǎn)移至東南亞地區(qū)，如越南、馬來(lái)西亞、柬埔寨等 地。根據(jù)亞洲鞋業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，全球鞋類(lèi)生產(chǎn)主要集中于亞洲，占全球鞋類(lèi)總產(chǎn)量的 87.40%。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，中國(guó)地區(qū)勞動(dòng)力成本上升，眾多鞋廠紛紛將工 廠搬遷或新建在東南亞地區(qū)。

根據(jù)公司簡(jiǎn)報(bào)，志強(qiáng)國(guó)際2021年新增了柬埔寨S3廠產(chǎn)能，為供應(yīng)Adidas訂單，2021 年S3廠（2021年Q4量產(chǎn)）產(chǎn)能預(yù)期為200萬(wàn)雙，2025年預(yù)期達(dá)到780萬(wàn)雙。長(zhǎng)期擴(kuò)張計(jì)劃以實(shí)現(xiàn)Adidas訂單為主，2023年將擴(kuò)張柬埔寨Fireman大底廠（2023年Q2開(kāi) 始量產(chǎn)）210萬(wàn)雙產(chǎn)能，預(yù)計(jì)柬埔寨Fireman大底廠2027年產(chǎn)能達(dá)到830萬(wàn)雙，以及 SPG緬甸廠（2023年Q4開(kāi)始量產(chǎn)）110萬(wàn)雙產(chǎn)能，預(yù)計(jì)SPG緬甸2028年產(chǎn)量達(dá)到530 萬(wàn)雙。對(duì)于大客戶Nike，也將在現(xiàn)有廠區(qū)基礎(chǔ)上增加生產(chǎn)線、擴(kuò)大供應(yīng)量。

2.制程優(yōu)化

公司購(gòu)買(mǎi)專(zhuān)利優(yōu)化鞋業(yè)制程。志強(qiáng)國(guó)際購(gòu)買(mǎi)“鞋面劃線裝置的組件”，使用權(quán)力期 限為2020年6月21日至2030年2月5日，節(jié)約成本，提高生產(chǎn)效率。

公司2021年?duì)I收為新臺(tái)幣123.36億元（根據(jù)Wind匯率折算為人民幣約28.56億元）， 同比減少8.72%；歸母凈利潤(rùn)為新臺(tái)幣5.02億元（根據(jù)Wind匯率折算為人民幣約1.22 億元），同比增長(zhǎng)206.04%；毛利率為19.74%，同比增長(zhǎng)1.17pct；凈利率為5.24%， 同比增長(zhǎng)2.21pct。2021年Q1-Q3毛利率為19.47%，同比增長(zhǎng)2.21pct，凈利率為 5.31%，同比增長(zhǎng)3.69pct。毛利率與凈利率均得到提升。制程優(yōu)化帶來(lái)的成本節(jié)約 明顯改善了公司利潤(rùn)水平。

三、志強(qiáng)國(guó)際的成功經(jīng)驗(yàn)：從入行晚、起點(diǎn)低的小廠成長(zhǎng)為全球最大的足球鞋代工廠

志強(qiáng)國(guó)際于1992年成立，2021年在中國(guó)臺(tái)灣證券交易所上市，從1992年才成立的， 歷史、規(guī)模均不及同行業(yè)老前輩的制鞋小工廠，逐漸成長(zhǎng)為全球足球鞋最大代工廠。 我們認(rèn)為志強(qiáng)國(guó)際成功的經(jīng)驗(yàn)主要有以下三點(diǎn)，（1）積極合作國(guó)際知名運(yùn)動(dòng)品牌， 打造公司口碑鞏固產(chǎn)業(yè)地位；（2）從小眾足球鞋市場(chǎng)出發(fā)做強(qiáng)，積極開(kāi)拓休閑鞋做 大；（3）持續(xù)加大研發(fā)投入，與品牌客戶共同開(kāi)發(fā)獨(dú)家技術(shù)。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

（一）積極合作國(guó)際知名運(yùn)動(dòng)品牌，打造公司口碑鞏固產(chǎn)業(yè)地位

志強(qiáng)國(guó)際主要客戶均為國(guó)際知名運(yùn)動(dòng)品牌，且受益客戶的良好業(yè)績(jī)。（1）與德國(guó)運(yùn) 動(dòng)用品制造商Adidas維持合作關(guān)系21年。2000年簽訂協(xié)議后，志強(qiáng)于越南平陽(yáng)省成 立第一家制造基地志雄，為Adidas生產(chǎn)鞋子，研發(fā)及制造各式運(yùn)動(dòng)鞋及休閑鞋，2003 年志雄廠成為Adidas在越南的第一個(gè)工廠開(kāi)發(fā)中心，公司至今一直為Adidas的主要 供應(yīng)商之一；

（2）與美國(guó)運(yùn)動(dòng)用品制造商N(yùn)IKE維持合作關(guān)系10年。2011年簽訂協(xié) 議后，志強(qiáng)于越南西寧省成立志寧，成為NIKE的代工廠，同時(shí)設(shè)立開(kāi)發(fā)中心，為NIKE 制造鞋子及球提供鞋廠和代理商，至今一直為NIKE的主要供應(yīng)商之一；

（3）與法國(guó) 大型連鎖運(yùn)動(dòng)用品量販店迪卡儂維持合作關(guān)系7年。迪卡儂是歐洲排名第一，全球排 名第二的運(yùn)動(dòng)用品連鎖集團(tuán)，2015年志強(qiáng)與迪卡儂簽訂生產(chǎn)開(kāi)發(fā)協(xié)議，在越南為其 成立開(kāi)發(fā)中心，同時(shí)在柬埔寨志寨廠進(jìn)行量產(chǎn)投產(chǎn)，公司至今一直是其主要供應(yīng)商 之一；（4）與德國(guó)生產(chǎn)運(yùn)動(dòng)鞋服為主等體育用品的大型跨國(guó)公司PUMA維持合作關(guān) 系5年。2011年成立的越南平陽(yáng)省大華廠于2015年開(kāi)始進(jìn)行PUMA鞋類(lèi)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā) 及生產(chǎn)，至今為止志強(qiáng)一直為其主要供應(yīng)商之一。主要客戶Adidas、NIKE和PUMA 的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，2020年度足球鞋占各自鞋類(lèi)產(chǎn)品的比例分別為40%、35%和25%。

這些客戶中，NIKE、Adidas和PUMA的零售額市占率位列全球運(yùn)動(dòng)鞋服品牌零售額 市占率前五。2021年全球運(yùn)動(dòng)鞋服市場(chǎng)上，NIKE市占率為15.4%，位居第一；Adidas 以市占率9.6%位居第二；PUMA市占率為2.1%，位居第五。公司合作客戶在運(yùn)動(dòng)鞋 服品牌中占據(jù)絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，行業(yè)龍頭地位和良好的業(yè)績(jī)情況帶動(dòng)了志強(qiáng)國(guó)際的發(fā) 展。

Adidas和NIKE為志強(qiáng)國(guó)際的兩位最大合作伙伴，占志強(qiáng)國(guó)際銷(xiāo)量比例達(dá)到80%以上。2021年，公司對(duì)Adidas銷(xiāo)量占公司總銷(xiāo)量的54.70%，對(duì)NIKE的銷(xiāo)量占公司總銷(xiāo) 量的30.39%，前兩大客戶收入占比為85.09%，自2018年以來(lái)，前兩大客戶收入占比 總體保持上升，公司銷(xiāo)售客戶集中度逐年增加。與同行業(yè)可比公司相比，鈺齊前兩 大客戶收入占比為31.66%，華利前兩大客戶收入占比為56.92%，裕元前兩大客戶收 入占比62.37%（按制造業(yè)收入計(jì)算），豐泰最大客戶耐克占比87%，志強(qiáng)國(guó)際客戶 集中度偏高。

（1）第一大品牌合作商Adidas

志強(qiáng)國(guó)際自2000年開(kāi)始與第一大品牌合作商Adidas簽訂協(xié)議，于越南平陽(yáng)省成立了 第一家制造基地志雄，專(zhuān)門(mén)為Adidas研發(fā)及制造各式運(yùn)動(dòng)鞋與休閑鞋，2003年，志 雄成為Adidas在越南的第一個(gè)工廠開(kāi)發(fā)中心。Adidas疫情前業(yè)績(jī)水平良好，收入和 歸母凈利潤(rùn)逐年增長(zhǎng)，2000年至2019年?duì)I收年復(fù)合增長(zhǎng)率為7.64%，2000年至2019 年凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率為13.37%，2020年受新冠肺炎疫情影響業(yè)績(jī)有所下滑， 2021年業(yè)績(jī)恢復(fù)增長(zhǎng)，營(yíng)收和利潤(rùn)恢復(fù)疫情前水平。2021年Adidas營(yíng)業(yè)收入為 212.34億歐元，同比增長(zhǎng)7.00%，疫情前2019年?duì)I業(yè)收入為236.40億歐元，同比增 長(zhǎng)7.87%；2021年Adidas歸母凈利潤(rùn)為21.16億歐元，同比增長(zhǎng)388.68%，疫情前 2019年歸母凈利潤(rùn)為19.76億歐元，同比增長(zhǎng)16.10%。

（2）第二大品牌合作商N(yùn)IKE

志強(qiáng)國(guó)際自2005年開(kāi)始與第二大品牌合作商N(yùn)IKE簽訂協(xié)議，于越南頭頓省成立制造 基地志中引進(jìn)NIKE球類(lèi)制造，2011年于越南西寧省成立志寧，成為NIKE的代工伙 伴，同時(shí)設(shè)立NIKE開(kāi)發(fā)中心。NIKE在2005年-2019年?duì)I收的復(fù)合年增長(zhǎng)率為7.76%，， 2005年-2019年歸母凈利潤(rùn)的復(fù)合年增長(zhǎng)率為8.96%，2019-2021年為19.22%，與 Adidas業(yè)績(jī)情況相似，NIKE受2020年新冠肺炎疫情影響，營(yíng)收和利潤(rùn)有所下滑， 2021年后回歸正常水平，業(yè)績(jī)?cè)鏊倏捎^。2021年（日歷年2020年6月-2021年5月）， NIKE營(yíng)業(yè)收入為445.38億美元，同比增長(zhǎng)19.08%，疫情前2019年（日歷年2018年 6月-2019年5月），營(yíng)業(yè)收入為391.17億美元，同比增長(zhǎng)13.86%；2021年，NIKE歸 母凈利潤(rùn)為57.27億美元，同比增長(zhǎng)125.56%，疫情前2019年歸母凈利潤(rùn)為40.29億 美元，同比增長(zhǎng)42.14%。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

品牌訂單向頭部代工廠聚集。以NIKE為例，近年來(lái)NIKE持續(xù)對(duì)供應(yīng)商進(jìn)行優(yōu)化和 精簡(jiǎn)，并傾向于長(zhǎng)期合作，鞋服供應(yīng)商總數(shù)長(zhǎng)期呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，鞋履供應(yīng)商總數(shù)也 持續(xù)下降，近年來(lái)穩(wěn)定在120家左右。與此同時(shí)，NIKE將訂單向優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商傾斜， 鞋類(lèi)供應(yīng)商方面，2014-2018年產(chǎn)量超過(guò)NIKE總訂單量10.00%的供應(yīng)商共有5家， 合計(jì)占比69.00%，2019-2021年僅剩4家，合計(jì)占比61.00%。鞋履制造行業(yè)未來(lái)將 持續(xù)受益于下游頭部品牌方的高景氣，并且隨著品牌方對(duì)供應(yīng)商的持續(xù)精簡(jiǎn)，優(yōu)質(zhì) 供應(yīng)商的優(yōu)勢(shì)凸顯。

（二）從小眾足球鞋市場(chǎng)出發(fā)做強(qiáng)，積極開(kāi)拓休閑鞋做大

入行晚，規(guī)模不及同行業(yè)前輩公司。志強(qiáng)國(guó)際創(chuàng)始人陳維家畢業(yè)于輔仁大學(xué)企業(yè)管 理系，畢業(yè)后他先是進(jìn)入建筑業(yè)工作，之后于1992年和朋友合作創(chuàng)立志強(qiáng)興業(yè)。志 強(qiáng)創(chuàng)立初期以從事鞋業(yè)貿(mào)易為主，陳維家負(fù)責(zé)業(yè)務(wù)線，主要工作內(nèi)容是和品牌商打 交道，尋找訂單并與工廠溝通。然而中國(guó)臺(tái)灣制鞋企業(yè)紛紛將生產(chǎn)基地移向海外， 陳維家發(fā)現(xiàn)自己身為貿(mào)易商的優(yōu)勢(shì)被淡化，決定將公司由貿(mào)易商轉(zhuǎn)向制造商，自己 建廠生產(chǎn)，服務(wù)客人需求。

和同行業(yè)的寶成集團(tuán)（創(chuàng)立時(shí)間為1969年）、豐泰企業(yè) （創(chuàng)立時(shí)間為1971年）相比，志強(qiáng)入行時(shí)間偏晚，創(chuàng)立初期的規(guī)模也不如當(dāng)時(shí)已經(jīng) 成立20年左右的前輩公司。而且，當(dāng)時(shí)寶成、豐泰等大型鞋廠早已進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)， 志強(qiáng)身為后進(jìn)者，在中國(guó)已無(wú)機(jī)會(huì)，于是陳維家轉(zhuǎn)向越南設(shè)廠，制造運(yùn)動(dòng)鞋。運(yùn)動(dòng)鞋 制造初期，公司利潤(rùn)不佳，始終沒(méi)有起色。大約過(guò)了半年，公司一位合伙人接到意大 利足球品牌Lotto的訂單，為陳維家和公司開(kāi)辟了一個(gè)新天地——強(qiáng)功能性足球鞋制 造。

足球鞋市場(chǎng)相比于其他鞋類(lèi)市場(chǎng)，門(mén)檻高、技術(shù)難，相對(duì)冷門(mén)。（1）成本高：足球 鞋設(shè)備要求非常高，在鞋廠里是重裝備。由于足球鞋屬于高強(qiáng)度運(yùn)動(dòng)，特別重視包 覆度，需要德國(guó)制前幫機(jī)、后幫機(jī)各一臺(tái)，設(shè)備當(dāng)時(shí)要價(jià)合計(jì)600多萬(wàn)元，成本比其 他鞋類(lèi)高出150倍。

（2）研發(fā)門(mén)檻高：由于足球鞋重視貼合緊密、防寒以及耐潮濕 性，光是在品檢鞋底與鞋面貼合程度的“拉力測(cè)試”環(huán)節(jié)中，足球鞋標(biāo)準(zhǔn)就是運(yùn)動(dòng)鞋 的1.14倍。踢足球的天氣可能從30度高溫到負(fù)30度低溫，球員習(xí)慣穿著鞋子沖涼， 還得防寒與耐潮濕。另外，光是鞋底，又會(huì)依照比賽場(chǎng)地的不同，分成室內(nèi)底、半硬 軟底，以及正式比賽用的軟釘鞋底等。鞋底的釘子形狀更是有方、有圓、有斜，各有 其不同制程，量產(chǎn)的良率低，很少有鞋廠投入制造。

（3）量少：由于足球鞋并非日 常生活穿著鞋類(lèi)，市場(chǎng)相對(duì)小眾。根據(jù)葡萄牙制鞋業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《The World Footwear 2020 Yearbook》顯示，2019 年全球鞋履產(chǎn)量達(dá)到 243 億雙，足球鞋僅 占1億雙左右，占比不到0.5%。但是由于足球鞋耗損率高，球員更換極快，很難大幅 抬高售價(jià)。由于這些特征，全球范圍內(nèi)沒(méi)有鞋廠專(zhuān)門(mén)做足球鞋，幾乎都只是當(dāng)成其 鞋廠的產(chǎn)品線的一部分。因此，陳維家?guī)ьI(lǐng)志強(qiáng)花費(fèi)了三年時(shí)間摸索足球鞋制程， 讓志強(qiáng)在眾多鞋廠老大哥中，找到立足之地。

志強(qiáng)國(guó)際足球鞋市占率超過(guò)五分之一，遙遙領(lǐng)先于其他企業(yè)。志強(qiáng)國(guó)際憑借專(zhuān)業(yè)的 技術(shù)實(shí)力及豐富的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合創(chuàng)新元素及材料，提供品牌客戶優(yōu)質(zhì)的鞋類(lèi)產(chǎn)品、 創(chuàng)新服務(wù)及解決方案，持續(xù)作為國(guó)際品牌的長(zhǎng)期合作伙伴。公司每年銷(xiāo)售約4000- 4300萬(wàn)雙鞋，其中主要為足球鞋。公司2019年足球鞋銷(xiāo)量約為2095萬(wàn)雙，根據(jù)公司 《2021補(bǔ)辦公發(fā)公開(kāi)說(shuō)明書(shū)》公告引用的QY Reaserch調(diào)研機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2019年全球 足球鞋市場(chǎng)約9962萬(wàn)雙，志強(qiáng)國(guó)際及其子公司銷(xiāo)量占整個(gè)足球鞋市場(chǎng)約21.03%。

開(kāi)拓做大休閑鞋業(yè)務(wù)。志強(qiáng)開(kāi)創(chuàng)以來(lái)將代工制鞋作為核心業(yè)務(wù)，并主要制造以足球 鞋為主的運(yùn)動(dòng)鞋類(lèi)。但近年來(lái)隨著生活穿搭潮流的興起，消費(fèi)者逐漸喜愛(ài)休閑類(lèi)鞋 服且消費(fèi)習(xí)慣快速變化，公司也把握市場(chǎng)風(fēng)向加入休閑鞋的生產(chǎn)制造中。休閑鞋營(yíng) 業(yè)收入從2018年的43.98億新臺(tái)幣增加到2021年的61.27億新臺(tái)幣，復(fù)合年度增長(zhǎng) 率為11.69%，營(yíng)收占比從25.40%增加到49.67%。對(duì)比同期運(yùn)動(dòng)鞋收入從122.28億 元減少至60.89億元，復(fù)合年度增長(zhǎng)率為負(fù)數(shù)。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

（三）持續(xù)加大研發(fā)投入，與品牌客戶共同開(kāi)發(fā)獨(dú)家技術(shù)

志強(qiáng)國(guó)際始終致力于制造工藝精進(jìn)和產(chǎn)品創(chuàng)新，大手筆招攬品牌客戶主管加入，共有6位來(lái)自Adidas、New Balance、UA等品牌的人才加入志強(qiáng)作為一級(jí)技術(shù)主管，鏈接品牌的眼光和經(jīng)驗(yàn)，包括和品牌共同開(kāi)發(fā)獨(dú)門(mén)技術(shù)。（1）彈性綁帶：借鑒拳擊手纏繞繃帶固定于手部和腕部的概念，SPG開(kāi)發(fā)出NEMEZIZ系列彈性繃帶。利用彈性繃帶的拼接，讓足球鞋鞋面具有更好的包覆性，進(jìn)而讓球員更好地操控足球。（2）電鍍鞋底：添加足球鞋時(shí)尚感，分為單色電鍍、漸變噴漆電鍍、七彩電鍍。（3）印刷：分為矽膠印刷、金屬粉印刷、3D印刷、冷轉(zhuǎn)印。（4）3D無(wú)車(chē)縫技術(shù)。（5）透明橡膠材質(zhì)。（6）中底漸層噴漆技術(shù)。（7）自動(dòng)化技術(shù)：分為自動(dòng)印刷技術(shù)、半自動(dòng)裁斷機(jī)、自動(dòng)切帶三花條電腦針車(chē)、3D印表機(jī)、半自動(dòng)龍門(mén)裁斷機(jī)、自動(dòng)切織帶電腦針車(chē)。（8）與耐克共同開(kāi)發(fā)DI（直接噴射）技術(shù)。

與NIKE共同開(kāi)發(fā)DI技術(shù)。運(yùn)動(dòng)鞋生產(chǎn)分為鞋底與鞋面，傳統(tǒng)運(yùn)動(dòng)鞋鞋底制造通常采 橡膠熱壓底或 EVA發(fā)泡底技術(shù)。志強(qiáng)國(guó)際耗時(shí)四年，與NIKE共同開(kāi)發(fā)出一種鞋底與 鞋面可一體成型射出的技術(shù)Direct Injection，這使足球鞋制程不需要再經(jīng)歷貼合這一 步驟，節(jié)約人工成本，簡(jiǎn)化制作流程，提高效率，拉高競(jìng)爭(zhēng)門(mén)檻，環(huán)保，有很強(qiáng)的可 持續(xù)發(fā)展性。公司每年穩(wěn)定接獲200萬(wàn)到300萬(wàn)雙NIKE自動(dòng)化訂單，未來(lái)NIKE將在 葡萄牙工廠研發(fā)DI自動(dòng)化射出第三代，計(jì)劃開(kāi)發(fā)其他種類(lèi)的DI產(chǎn)品。跨入DI制程的 開(kāi)發(fā)，使志強(qiáng)擁有全球獨(dú)家的TPU（Thermoplastic polyurethanes，熱塑性聚氨酯） 大底直接射出技術(shù)，提高制鞋成品品質(zhì)，節(jié)省制程流程及所需人力；再透過(guò) Mechanical Engineer (ME)及生產(chǎn)即時(shí)化系統(tǒng)的導(dǎo)入，大幅提升生產(chǎn)效率，形成越來(lái) 越有利的競(jìng)爭(zhēng)門(mén)檻。

公司不斷導(dǎo)入新設(shè)備，提高生產(chǎn)質(zhì)量和生產(chǎn)效率。導(dǎo)入高自動(dòng)攀幫機(jī)設(shè)備。購(gòu)買(mǎi)專(zhuān) 利“鞋面劃線裝置的組件”，專(zhuān)利有權(quán)使用時(shí)間為2020年6月21日至2030年2月5日。

公司研發(fā)費(fèi)用率在疫情前不斷提高。2017年-2019年公司研發(fā)費(fèi)用年復(fù)合增長(zhǎng)率為 36%，研發(fā)費(fèi)用率從1.81%增長(zhǎng)至2.44%，實(shí)現(xiàn)較快的增長(zhǎng)。2021年，公司研發(fā)投入 費(fèi)用新臺(tái)幣3.01億元，占營(yíng)業(yè)收入比例2.44%，同比減少25.70%。原因是公司受疫 情影響，營(yíng)收下降而被迫減少研發(fā)支出。

志強(qiáng)國(guó)際研發(fā)費(fèi)用投入及研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重：近年來(lái)隨著人均可支配收入增 加，消費(fèi)水平提升，終端消費(fèi)者對(duì)運(yùn)動(dòng)鞋履功能、舒適度、美觀性的追求不斷提升， 為了滿足消費(fèi)者舒適性和個(gè)性化的需求，制鞋企業(yè)不斷加大研發(fā)費(fèi)用投入，進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，推動(dòng)運(yùn)動(dòng)鞋履制造行業(yè)升級(jí)換代。

（1）從研發(fā)費(fèi)用投入來(lái)看，2020年同行 業(yè)中志強(qiáng)國(guó)際研發(fā)費(fèi)用投入位居第四，前三名分別為寶成集團(tuán)、豐泰企業(yè)和華利集 團(tuán)，但這與可比公司和志強(qiáng)的體量大小有關(guān)，2020年寶成集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入為89.02億美 元，豐泰企業(yè)為24.46億美元，華利集團(tuán)為10.62億美元，而志強(qiáng)國(guó)際2020年?duì)I收僅 為4.81億美元。與此同時(shí)，近年來(lái)志強(qiáng)國(guó)際研發(fā)費(fèi)用投入始終維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2017 年僅為寶成集團(tuán)研發(fā)費(fèi)用的3.25%，2020年成長(zhǎng)為7.23%；

（2）從研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重來(lái)看，2021年同行業(yè)中志強(qiáng)國(guó)際研發(fā)費(fèi)用占比位居第二，為2.44%，僅次于豐泰企業(yè)的3.52%，高于寶成集團(tuán)的2.12%、鈺齊國(guó)際的1.28%和華利集團(tuán)的 1.34%。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

四、投資分析

全球運(yùn)動(dòng)鞋履市場(chǎng)規(guī)模大，增長(zhǎng)較快，根據(jù)華利集團(tuán)招股意向書(shū)引用的Grand View Research和前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的統(tǒng)計(jì)，2012-2020年全球運(yùn)動(dòng)鞋履市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增長(zhǎng) 率為9.29%，2020年受新冠疫情影響，規(guī)模下降4.57%，但是疫情也使得消費(fèi)者更重 視健康與運(yùn)動(dòng)，景氣度有望進(jìn)一步強(qiáng)化，2021年全球運(yùn)動(dòng)鞋履市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)快速反 彈，2022-2025年預(yù)計(jì)復(fù)合增長(zhǎng)率為21.21%。

運(yùn)動(dòng)鞋履產(chǎn)業(yè)鏈下游的品牌市場(chǎng)集中 度較高，因?yàn)檫\(yùn)動(dòng)鞋服并未分拆運(yùn)動(dòng)鞋與運(yùn)動(dòng)服，因此綜合運(yùn)動(dòng)鞋服看，2019年全 球運(yùn)動(dòng)鞋服零售額市占率CR10達(dá)39.6%，其中耐克14.7%、阿迪達(dá)斯11.0%、斯凱 奇2.4%、安德瑪2.2%、彪馬1.9%、Vans1.8%、安踏1.5%、亞瑟士1.4%、北臉1.4%、 新百倫1.3%。而且品牌愈加重視和頭部運(yùn)動(dòng)鞋履制造企業(yè)的合作，以耐克為例，2021 財(cái)年，耐克鞋履前4大供應(yīng)商產(chǎn)量占比為61%。因此運(yùn)動(dòng)鞋履制造行業(yè)容易誕生大公 司。

另外從志強(qiáng)國(guó)際的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，除了積極合作頭部知名運(yùn)動(dòng)品牌，享受頭部知 名運(yùn)動(dòng)品牌較快發(fā)展的紅利，持續(xù)投入研發(fā)，深度綁定頭部知名運(yùn)動(dòng)品之外，從細(xì) 分品類(lèi)切入做強(qiáng)，橫向拓展品類(lèi)做大，同時(shí)順應(yīng)全球鞋履制造業(yè)不斷向低成本國(guó)家 轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，將生產(chǎn)基地主要分布在東南亞的越南和柬埔寨也是非常重要的。因此，公司從硫化鞋品類(lèi)切入做到行業(yè)首位，之 后不斷拓展其他品類(lèi)，目前是全球第二大運(yùn)動(dòng)鞋履制造企業(yè)，產(chǎn)能主要集中在東南 亞，主要客戶為Nike、VF、Deckers、Puma、Under Armour等。

公司代工制造業(yè)務(wù)通過(guò)收購(gòu)印尼寶島工廠，投資上海嘉樂(lè)， 從傳統(tǒng)箱包切入運(yùn)動(dòng)休閑包袋和紡織服裝及面料生產(chǎn)，同時(shí)已在勞動(dòng)力成本相對(duì)低 廉的印度、印尼設(shè)立生產(chǎn)基地，有助于進(jìn)一步降低公司的整體勞動(dòng)力成本，主要客 戶為Nike、迪卡儂、VF、戴爾、惠普等。公司2017年通過(guò)收購(gòu)俏爾婷婷從棉襪制造切入中高端無(wú)縫貼身衣物制造，公 司主要產(chǎn)能分布于國(guó)內(nèi)和越南，主要客戶為Puma、迪卡儂、優(yōu)衣庫(kù)、Under Armour、 Bombas、Gap、Bonds、Adidas等。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請(qǐng)參閱報(bào)告原文。）

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