休閑零食行業(yè)個(gè)股在今年的表現(xiàn)相對(duì)不錯(cuò)。我們認(rèn)為增長(zhǎng)來(lái)自于零食行業(yè)所重度依賴的渠道正在發(fā)生較大變化，其中連鎖零食折扣店是其中最顯著的，本文以發(fā)展最快的品牌“零食很忙”為例，進(jìn)行分析。

作者：黃薇 | 浙商資管

金融學(xué)碩士，14年證券和基金行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，擅長(zhǎng)大消費(fèi)行業(yè)分析和個(gè)股跟蹤

休閑零食行業(yè)個(gè)股在今年的表現(xiàn)相對(duì)不錯(cuò)。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)歷了去年的大幅下滑后，今年大多實(shí)現(xiàn)了恢復(fù)式增長(zhǎng)，支持股價(jià)的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。從行業(yè)基本面上來(lái)看，我們認(rèn)為增長(zhǎng)來(lái)自于零食行業(yè)所重度依賴的渠道正在發(fā)生較大變化，其中連鎖零食折扣店是其中最顯著的，本文以其中發(fā)展最快的品牌“零食很忙”為例，對(duì)此進(jìn)行分析。

1. 零食很忙的概況

1.1 業(yè)態(tài)的起源

零食很忙2017年3月成立于國(guó)內(nèi)消費(fèi)之都長(zhǎng)沙。成立一年后即吸引紅衫、高榕、啟承等資本介入投資，2021年完成了2.4億元的A輪融資。到22年末，門店數(shù)量在2000家左右（官網(wǎng)）。

零食很忙是一種折扣店業(yè)態(tài)，產(chǎn)生的背景是基于供過于求的行業(yè)現(xiàn)狀。決策者確定了基于中低端、大量、爆品等零食需求，使得自身在與品牌方/供貨商的合作中有較大主動(dòng)權(quán)。對(duì)消費(fèi)者提供好吃不貴的零食產(chǎn)品，且集合了各品牌的爆品/優(yōu)品，精準(zhǔn)選品+嚴(yán)控質(zhì)量+壓低價(jià)格三合一，對(duì)消費(fèi)者來(lái)說(shuō)是購(gòu)買零食很好的場(chǎng)景選擇。

圖：零食很忙門店數(shù)量快速增長(zhǎng)

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料，浙商資管

1.2 加盟政策

零食很忙以加盟形式開店。覆蓋區(qū)域先省會(huì)、再地市、再縣城、再鄉(xiāng)鎮(zhèn)。公司預(yù)計(jì)省會(huì)飽和在300店、下面每個(gè)地市15-30家店、每個(gè)地市下面縣城3-5家店、每個(gè)縣城下面40%鄉(xiāng)鎮(zhèn)開1家店。做到從上到下、從下到上湖南省全覆蓋立足湖南，后續(xù)發(fā)展江西、湖北、貴州，放眼全國(guó)。

圖：零食很忙對(duì)加盟門店及加盟費(fèi)要求

數(shù)據(jù)來(lái)源：零食很忙官網(wǎng)，浙商資管

圖：門店及內(nèi)部構(gòu)造

數(shù)據(jù)來(lái)源：零食很忙官網(wǎng)，浙商資管

據(jù)媒體報(bào)道，2021年全年通過各種途徑咨詢想加盟零食很忙的人有40000多批次；通過面試篩選等一系列嚴(yán)格審核,最終加盟成功的新加盟商僅有162批?？梢娏闶澈苊?duì)加盟商的選擇是非常嚴(yán)謹(jǐn)且慎重的。

同時(shí)從投入金額來(lái)看，一家店需要加盟商自行確定好門店，而前期投資除門面費(fèi)用外，還需準(zhǔn)備50萬(wàn)元左右的資金（含首次進(jìn)貨），啟動(dòng)資金不低。

從盈利周期來(lái)看，回本周期在20個(gè)月左右，凈利率6-8%，單店銷售額在300-400w/年，客單價(jià)30-40元，主要客戶是學(xué)生和青年，因此選址來(lái)說(shuō)仍然以商圈、夜市、學(xué)校周邊為主，社區(qū)不是重點(diǎn)區(qū)域。同時(shí)公司也有一定的選址保護(hù)，不會(huì)過度加密。

綜上，我們認(rèn)為從加盟門檻和選址條件來(lái)說(shuō)，發(fā)源地長(zhǎng)沙已經(jīng)趨于飽和，零食很忙的門店開拓已經(jīng)需要走到下沉和跨省的層面，這是第一層考驗(yàn)。

圖：零食很忙單店模型（樣本值）

數(shù)據(jù)來(lái)源：開源證券，浙商資管

圖：品牌自營(yíng)門店和零食很忙門店對(duì)比

數(shù)據(jù)來(lái)源：調(diào)研，官網(wǎng)，浙商資管

1.3 壁壘是門店運(yùn)營(yíng)模式

連鎖經(jīng)營(yíng)業(yè)態(tài)都有一套完備的門店運(yùn)營(yíng)制度，管理能力是重點(diǎn)。在新穎的零食折扣店業(yè)態(tài)中，零食很忙的強(qiáng)管理能力也是比較突出的。

首先是對(duì)價(jià)格的管控。零食很忙的出發(fā)點(diǎn)即好吃不貴，因此對(duì)供應(yīng)商的價(jià)格要求很嚴(yán)格。我們看到，策略上主要通過大牌流量產(chǎn)品的同質(zhì)低價(jià)來(lái)吸引消費(fèi)者，對(duì)各品類中的頭部單品利潤(rùn)率也壓低到25%左右，流量大單品利潤(rùn)低于10%，整體利潤(rùn)率較普通零食門店低10%，再加上滿30元抽獎(jiǎng)等活動(dòng)，消費(fèi)者在折扣店的業(yè)態(tài)下購(gòu)買成本能節(jié)省10-15%，成為吸引客流的最大原因。

從門店構(gòu)造來(lái)看，公司顯然也對(duì)動(dòng)銷情況掌握得很好。門店分為特價(jià)區(qū)、散貨區(qū)、麻辣區(qū)、進(jìn)口區(qū)、水飲區(qū)。根據(jù)當(dāng)?shù)氐娘嬍沉?xí)慣和消費(fèi)習(xí)慣會(huì)選擇一定量的sku在不同區(qū)域內(nèi)，并嚴(yán)格跟蹤動(dòng)銷情況來(lái)調(diào)整sku，進(jìn)而確定是否要跟供應(yīng)商繼續(xù)合作該品類。在這樣的倒逼原則下，各供應(yīng)商對(duì)該渠道的重視度越來(lái)越高，也會(huì)認(rèn)真考慮將拳頭產(chǎn)品放在這樣一個(gè)折扣業(yè)態(tài)中出售，雙方形成良性循環(huán)。

圖：零食很忙的毛利率低于非折扣業(yè)態(tài)

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圖：不同利潤(rùn)率的產(chǎn)品占比

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2. 產(chǎn)業(yè)鏈分析

休閑零食的產(chǎn)品豐富多樣，可選屬性強(qiáng)，屬?zèng)_動(dòng)消費(fèi)，品牌忠誠(chéng)度相對(duì)不足，因此是對(duì)渠道依賴較重的行業(yè)。我們看到無(wú)論是以線上經(jīng)營(yíng)還是線下經(jīng)營(yíng)為主的企業(yè)，都在品類聚焦的同時(shí)盡力適應(yīng)渠道的發(fā)展和變遷，而順應(yīng)了變化的公司都可以獲得較快的增長(zhǎng)。

圖：零食不同渠道的份額變化

數(shù)據(jù)來(lái)源：歐睿，浙商資管

2.1 品牌方/供貨商怎么想？

從我們了解到的情況來(lái)看，幾乎所有非自建渠道的零食品牌方，對(duì)連鎖折扣店業(yè)態(tài)都是積極合作的態(tài)度，主要是在零食很忙快速開店的趨勢(shì)下，帶來(lái)品牌方爆品進(jìn)一步放量的可能性。

其次是跟KA大賣場(chǎng)等渠道比起來(lái)，零食很忙這類折扣門店是買斷制，現(xiàn)金流情況較商超大幅改善，庫(kù)存縮短，日期新鮮。同時(shí)由于這些渠道自身的管理能力強(qiáng)，店內(nèi)陳列和試吃等不太需要品牌方支持，品牌方的駐店?duì)I銷費(fèi)用少。對(duì)供貨商來(lái)說(shuō)，零食折扣渠道的凈利率在6-8%左右。所以對(duì)那些原有凈利率水平較高的品牌方來(lái)說(shuō)，可能還存在一些猶豫，而對(duì)原來(lái)凈利率水平就在這個(gè)區(qū)間的供貨方，無(wú)疑是積極擁抱。

圖：不同渠道的賬期和現(xiàn)金流對(duì)比

數(shù)據(jù)來(lái)源：調(diào)研，公開信息，浙商資管

唯一需要品牌方深入考慮的是價(jià)格問題，折扣低價(jià)會(huì)不會(huì)對(duì)其它渠道的價(jià)格形成沖擊，是不是另外一個(gè)社區(qū)團(tuán)購(gòu)？目前品牌方在零食折扣渠道的毛利率都普遍低于商超，但前面提到費(fèi)用率低，周轉(zhuǎn)快，最終凈利率的差別不大。品牌方一般通過新品、優(yōu)勢(shì)品類差異化、副品牌、規(guī)格包裝等手段避免直接對(duì)比和沖擊，但預(yù)計(jì)隨著業(yè)態(tài)的不斷發(fā)展，常規(guī)品也會(huì)逐漸合作起來(lái)，最終不可避免價(jià)格對(duì)比。

還有一些品牌方以自己入場(chǎng)的方式參與渠道變革，如良品鋪?zhàn)?/span>也創(chuàng)立了零食連鎖折扣品牌“零食頑家”，目前在武漢開設(shè)兩家門店，門店不銷售良品鋪?zhàn)幼杂衅放粕唐?。從運(yùn)行的情況看，其銷售額高于良品鋪?zhàn)幼誀I(yíng)（自有品牌）門店的平均水平，但凈利率水平低于自有門店。而就在12月初，盼盼食品宣布旗下零食連鎖店品牌——“零零嘴”全國(guó)第一家直營(yíng)店落地泉州，據(jù)公司公開規(guī)劃，今年年底將開設(shè)10家店鋪，明年將開設(shè)100家店鋪，2024年年底將開設(shè)1000家店鋪。

2.2 同業(yè)態(tài)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手眾多

除零食很忙外，還有若干品牌的零食折扣店，開店速度也都非?？?，有的是區(qū)域性的，有的志在全國(guó)，背后的差異主要是管理能力及創(chuàng)始人的抱負(fù)。

圖：各連鎖零食折扣品牌的門店數(shù)（22年中）

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3. 總結(jié)和觀點(diǎn)

我們認(rèn)為目前蓬勃發(fā)展的零食折扣業(yè)態(tài)還將持續(xù)，但未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更加激烈，因?yàn)楦鞣絽⑴c者都可能啟動(dòng)開店模式?？梢灶A(yù)見到如果數(shù)量增多，現(xiàn)有門店6-8%的凈利率會(huì)下降，可能對(duì)加盟商的吸引力也會(huì)下降。在強(qiáng)管理能力的基礎(chǔ)上，更需要凸顯零食折扣業(yè)態(tài)在選品或者品牌聯(lián)動(dòng)等各方面的能力。

對(duì)品牌方來(lái)說(shuō)，在不擾亂價(jià)盤的情況下積極擁抱新渠道無(wú)疑是可行的選擇，若干新渠道的快速放量如能共振出現(xiàn)，對(duì)品牌方銷售規(guī)模上臺(tái)階很有裨益。但我們認(rèn)為最終該渠道在這些品牌方中的占比并不會(huì)特別大，從若干零食品牌方的交流反饋中也得到佐證，也許不會(huì)超過電商渠道，畢竟大范圍多渠道做產(chǎn)品區(qū)隔對(duì)生產(chǎn)端來(lái)說(shuō)也有難度。

而反過來(lái)再多想一步，零食很忙有沒有可能在大量開店的基礎(chǔ)上涉足生產(chǎn)端？我們認(rèn)為這種可能性是存在的。首先是聚焦選品后，為單品類或者有限sku的開生產(chǎn)線就會(huì)變得經(jīng)濟(jì)可行，同時(shí)也能保證供貨質(zhì)量。品牌方與渠道方的關(guān)系也可能會(huì)更加亦敵亦友。

圖：休閑零食板塊個(gè)股盈利預(yù)測(cè)及估值情況

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