蘇寧易購偏愛廣告營銷，京東偏重研發(fā)與供應(yīng)鏈，時(shí)隔多年后如今蘇寧易購要想再追上京東已不現(xiàn)實(shí)。
文丨BT財(cái)經(jīng) 游璃?
18年，足夠讓一個(gè)少年褪去幼稚長為成人，也可以讓一家公司從曾經(jīng)的巨頭跌落至退市低潮。財(cái)報(bào)披露后收獲“ST”警示的蘇寧易購，如今來看無疑屬于后者。
根據(jù)蘇寧易購4月30日發(fā)出的公告，公司因“近一年審計(jì)報(bào)告顯示持續(xù)經(jīng)營能力存在不確定性”，將在下一個(gè)交易日被深交所實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示。事實(shí)果然如此，仿佛是要與與勞動(dòng)節(jié)前低位漲停的股價(jià)形成對(duì)仗，5月6日開盤至今，股價(jià)日一字跌停，股票簡稱也正式由“蘇寧易購”更改為“ST易購”。
截至發(fā)稿，ST易購低開5.14%，報(bào)2.77元，總市值約257.9億元。盡管公司仍然不忘粉飾太平，宣傳自己去年四季度EBITDA連續(xù)轉(zhuǎn)正，同時(shí)2022年一季度EBITDA達(dá)到2.6億元，實(shí)現(xiàn)季度轉(zhuǎn)正，家電3C核心業(yè)務(wù)在3月實(shí)現(xiàn)單月盈利等利好，但仍然無法平息坊間質(zhì)疑。
有媒體指出，從2021年2月傳出消息稱深圳國資將入場救急，到7月張近東出局黃明瑞接手，再看如今滿盤皆綠的退市風(fēng)險(xiǎn)，ST易購未來將是怎么樣一副圖景？更嚴(yán)肅的問題是，ST易購是否已經(jīng)不再有資格討論“未來”？
“ST”的光環(huán)易頂難消
2004年，蘇寧易購上市時(shí)贊譽(yù)不斷。出于對(duì)其商業(yè)模式和業(yè)績預(yù)期的看好，當(dāng)時(shí)上岸深交所的蘇寧易購收獲資本市場無數(shù)認(rèn)可。從零售起家到萬店連鎖，蘇寧易購輝煌時(shí)被稱為全球家電連鎖零售業(yè)市場價(jià)值最高的企業(yè)之一，公開資料顯示，2010年它位列中國上市公司100強(qiáng)榜單里的61位，風(fēng)頭一時(shí)無兩。
但隨著時(shí)間推移，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)勃興，消費(fèi)者由線下轉(zhuǎn)線上的購物偏好加劇著互聯(lián)網(wǎng)電商對(duì)垂類零售業(yè)的傾軋，蘇寧易購被一波又一波的浪潮沖刷，不知不覺已步入淺灘。
縱覽蘇寧易購歷年財(cái)報(bào)，從2014年起公司的扣非凈利潤就保持負(fù)值。2021年財(cái)報(bào)顯示其全年?duì)I收同比下降44.94%，歸屬于上市公司股東的凈虧損為432.6億元，相較2020年的下滑幅度達(dá)到驚人的921.1%，扣非后凈虧損則為446.7億元，同比下降率為556.23%。兩項(xiàng)彰顯自我造血能力的指標(biāo)均表現(xiàn)不佳，超出總市值一倍有余的虧損背后折射出蘇寧易購企業(yè)內(nèi)部有著諸多問題亟待解決。
如此看來，蘇寧遭遇ST危機(jī)也就不難理解。曾有投資者發(fā)出疑問，表示蘇寧易購2019年實(shí)現(xiàn)盈利98.43億元，連續(xù)虧損兩年就被ST的處置不合規(guī)定。從財(cái)報(bào)來看，投資者的質(zhì)疑所言不虛，不過根據(jù)深交所2022年修訂的交易規(guī)則，“公司最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度扣除非經(jīng)常性損益前后凈利潤孰低者均為負(fù)值”者，將自動(dòng)被打上ST。
也就是說，如今深交所在意的不僅是上市公司的歸屬凈利潤，還會(huì)在同時(shí)考察扣非凈利潤，二者取其低，作為評(píng)判依據(jù)。知曉上述事實(shí)后再看蘇寧易購披露出來的信息會(huì)發(fā)現(xiàn)，雖然2019年時(shí)蘇寧歸屬凈利潤為正，但扣非凈利潤顯示為負(fù)值，全年虧損總計(jì)57.11億元。2020年、2021年的扣非前后凈利潤均為負(fù)值，深交所為它打上ST合理合規(guī)。
客觀來說，打上ST不意味著被判了死刑，只要滿足全年業(yè)績?yōu)檎⒅鳡I業(yè)務(wù)健康、無其他嚴(yán)重違規(guī)事項(xiàng)等要求，來年摘帽的可能性仍然存在。不過放到蘇寧易購身上，連續(xù)8年的扣非凈利潤虧損、2021年不增反降的營收和現(xiàn)在反常擴(kuò)張的虧損都在證明，扭虧為盈對(duì)它來說并不簡單。
再者說來，在如今資本普遍趨于謹(jǐn)慎的情況下，深交所“連續(xù)三年業(yè)績?yōu)樨?fù)”的要求實(shí)在不算嚴(yán)苛。蘇寧自稱“2021年遇到較大的流動(dòng)性壓力”，事實(shí)上正透露出自顧不暇的氣息。根據(jù)資本邦研究院整理的數(shù)據(jù)，蘇寧易購在2021年A股上市公司凈虧損TOP10中排名第一，虧損最為嚴(yán)重，哪怕它真的成功摘帽，對(duì)投資者來說也是風(fēng)險(xiǎn)大于收益。
正如長期關(guān)注ST股的投資人伍聽言所說：“明明有財(cái)務(wù)健康的企業(yè)不去做，為什么偏偏要去碰蘇寧易購這些財(cái)務(wù)指標(biāo)異常的公司呢？除非自己對(duì)這家公司非常了解，同時(shí)技術(shù)面分析有獨(dú)到之處，不然還是遠(yuǎn)離為好。”
出售資產(chǎn)保上市？
既然扣非凈利潤為負(fù)已是常態(tài)，那么此前幾年，蘇寧易購是如何維持上市地位的呢？行業(yè)內(nèi)的共識(shí)是，通過騰挪資產(chǎn)。
一開始，蘇寧易購是自己賣給自己。將蘇寧保理股權(quán)轉(zhuǎn)讓給蘇寧電器，出售旗下門店及供應(yīng)鏈倉儲(chǔ)物業(yè)，將蘇寧電器的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給蘇寧集團(tuán)等操作不斷。后來，蘇寧易購開始賣股權(quán)。2017年蘇寧易購開始出售手中的阿里巴巴股權(quán)，到2018年經(jīng)過3次出售清空阿里巴巴股權(quán)，換回140.56億元，此后繼續(xù)出售蘇寧便利超市和多家物流項(xiàng)目公司，用變賣為自己輸血。
這類交易到今天也還在繼續(xù)。據(jù)金融界消息，2022年3月8日蘇寧易購分別向南京銀行、法國巴黎銀行出售蘇寧消費(fèi)金融36%和3%的股權(quán)。這輪交易完成后，南京銀行將以51%的持股比例成為蘇寧消費(fèi)金融的第一大股東，法國巴黎銀行持股比例上升至18%，成為第二大股東，而蘇寧易購的持股比例縮減為10%，為第四大股東。
不難看出，蘇寧易購靠著資產(chǎn)出售為自己換來了大量資金，最近的一次股權(quán)交易金額達(dá)到3.69億元，蘇寧易購多年來四處投資的底氣正來源于此。這也引出了蘇寧易購戰(zhàn)術(shù)選擇上的另一個(gè)有趣之處，不同于其他玩家專注主營業(yè)務(wù)的玩法，蘇寧易購的加法主要聚焦在拓寬產(chǎn)業(yè)范圍之上。
有媒體統(tǒng)計(jì)，2015至2019年，蘇寧對(duì)外投資總額合計(jì)716億元。與它相關(guān)的重大項(xiàng)目包括但不限于努比亞手機(jī)、天天快遞、辣媽幫、家樂福中國等，內(nèi)部人士不止一次對(duì)外透露：“以前燒錢太多，一口吃得太胖，現(xiàn)在回血不夠，蘇寧日子不好過也是正常的?！?/span>
只出不進(jìn)的后果也體現(xiàn)在賬面上，翻看蘇寧易購去年年報(bào)，截至2021年末，蘇寧易購經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-64.3億元，同比下降296.5%，盡管一季度回正到12.96億元，但離堵上窟窿也還有距離。2021年，蘇寧易購總負(fù)債達(dá)1397.1億元，負(fù)債率高達(dá)81.8%，債務(wù)與流動(dòng)性危機(jī)并存，蘇寧易購不僅沒能如設(shè)想中發(fā)揮物流、科技、文創(chuàng)、金融和體育等多個(gè)產(chǎn)業(yè)的協(xié)同效應(yīng)，反倒將自己拖入了難以出逃的泥淖。
許是管理層履新為蘇寧易購帶去了不一樣的解法，2021年，公司展現(xiàn)出了“既做加法也做減法”的姿態(tài)。
年報(bào)顯示，2021年，蘇寧關(guān)閉調(diào)整了天天快遞小件業(yè)務(wù)，開始調(diào)整并關(guān)閉經(jīng)營不善的線下門店，全年累計(jì)數(shù)量為546家。其中關(guān)店最多的來自家電3C家居生活專業(yè)店，2021年統(tǒng)共關(guān)閉373家，紅孩子母嬰店和家樂福門店分別關(guān)閉142家、23家，家電3C家居生活專業(yè)店和家樂福的關(guān)店數(shù)量都高于新開店數(shù)量。
與此同時(shí)，蘇寧易購也在發(fā)力其他增量業(yè)務(wù)。據(jù)年報(bào)披露數(shù)據(jù)，致力于攻占下沉市場的蘇寧零售云2021年新開門店2678家，目前存有門店數(shù)量超過9000家，與萬店連鎖的口號(hào)越發(fā)接近。最新的一季報(bào)中蘇寧表示，公司在恢復(fù)與銀企的合作，用增量授信補(bǔ)充流動(dòng)性，保障經(jīng)營穩(wěn)定。
然而業(yè)績整體仍呈承壓態(tài)勢(shì)，截至2022年3月31日，蘇寧易購仍處于虧損狀態(tài)，營收同比下滑64.1%，歸屬于上市公司股東的凈虧損減少325.5%，82.5%的資產(chǎn)負(fù)債率依然高企，山高水遠(yuǎn)，新團(tuán)隊(duì)的布局遠(yuǎn)未到收獲之時(shí)。
蘇寧真的了解自己嗎？
降本、增效是蘇寧進(jìn)行自我挽救時(shí)選擇的道路，但除了這種戰(zhàn)術(shù)上的轉(zhuǎn)變，已被冠上“ST易購”帽子的蘇寧如今更需要內(nèi)省自身，在深入了解自己的基礎(chǔ)上規(guī)劃出清晰明確的戰(zhàn)略。
同在數(shù)碼3C賽道，蘇寧最直接的競爭對(duì)手是京東，但相比之下，京東可以說是這輪寒潮中受傷最輕的選手，哪怕將范圍擴(kuò)大到整個(gè)電商領(lǐng)域，這個(gè)結(jié)論也很難被推翻。
京東殺出重圍的原因也很簡單，其中最重要的就是擁有描摹未來藍(lán)圖的能力與執(zhí)行力。2016年，媒體質(zhì)疑京東物流持續(xù)虧損時(shí)劉強(qiáng)東回應(yīng)：“燒錢不要緊，但一定要燒出核心競爭力，任何一家公司，只要燒出核心競爭力，就可以成功?！卑凑站〇|的觀點(diǎn)，在研發(fā)與供應(yīng)鏈建設(shè)上花的錢，實(shí)際上只是以另一種形式為公司服務(wù)，本質(zhì)上不屬于“燒錢”范疇。
而從報(bào)表上看，蘇寧易購比起研發(fā)，對(duì)廣告營銷的偏愛顯然更多。財(cái)報(bào)顯示，2021年蘇寧易購銷售費(fèi)用為199.2億元，科研支出卻只有19.12億，二者相差十倍不止。再往前追溯到2017年，蘇寧易購的研發(fā)費(fèi)用與銷售支出之間都存在著一個(gè)數(shù)量級(jí)的差距，反觀京東，僅2021年一年在研發(fā)上就付出了163.3億元，387.4億的營銷費(fèi)用與科研的距離也并不遙遠(yuǎn)。
當(dāng)然，如今要想追上京東，對(duì)蘇寧易購來說已不現(xiàn)實(shí)，蘇寧的優(yōu)勢(shì)在于大量的線下門店，倘若利用到位，未必沒有一戰(zhàn)之力。
三四線城市中，京東家電正在鋪開點(diǎn)位，據(jù)了解，綜合分析京東門店布局，有不少店面都與蘇寧毗鄰。這既傳達(dá)了京東對(duì)于電器市場的野心，也證明著蘇寧在這塊業(yè)務(wù)上具有著不可小覷的實(shí)力。雖然客觀來看，蘇寧資金實(shí)力不敵對(duì)手，但只要管理層決心全力相搏，能啃下的蛋糕也不會(huì)太小。
此外，蘇寧不應(yīng)該再著迷于由電器零售拓寬到全品類銷售的神話。如前所述，聚焦高科技數(shù)碼產(chǎn)品業(yè)務(wù)，將線上線下完全打通而不是各玩各的，對(duì)蘇寧來說更有實(shí)操價(jià)值。
不過說一千道一萬，蘇寧想要收獲營收反撲也仍然需要不短的時(shí)間。投資界有句直白的話，“未來一定會(huì)來，但不一定會(huì)在我們能看到的時(shí)候來?！狈诺教K寧身上，這就顯得更為殘酷。
疫情之下，線下業(yè)態(tài)整體收縮，哪怕蘇寧真能避免決策失誤，留給它的時(shí)間也不一定充足，資本與市場不會(huì)為同情或憐愛買單，想要證明自己，能依靠的只有過硬實(shí)力，而時(shí)間，或許就是蘇寧最缺乏的東西。
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