（報告出品方/作者：國聯(lián)證券，陳夢瑤）

1 蘇皖產(chǎn)區(qū)自然人文基礎：得天獨厚，底蘊深厚

1.1 白酒歷史溯源——誕生于元盛于清

白酒誕生于元代。中國傳統(tǒng)酒文化其實通常是指黃酒、米酒，而按照目前主流觀 點，白酒始于元代，距今共計約 700-800 年歷史。作于 1331 年的元代文獻《飲膳正 要》開始出現(xiàn)了蒸餾酒及蒸餾器的記載；明代李時珍在《本草綱目》中記載:“燒酒 非古法也，自元始創(chuàng)之”。據(jù)史料稱，元朝時期，蒙古軍西征后將蒸餾技術帶回了東 亞，從此白酒正式登上中國歷史舞臺。 白酒崛起于明清。最初，白酒在習慣飲用低度黃酒的漢人士大夫階層中傳播非常 有限。而白酒對于黃酒地位的逆襲，主要得益于白酒及其主要原料作物高粱的固有優(yōu) 勢在特定時代背景下的凸顯。白酒具有經(jīng)濟性更佳、度數(shù)高更易醉、醒酒后不上頭、 儲存時間久等優(yōu)點，而高粱相對其他作物更易種植（耐旱/耐澇/耐鹽堿/耐貧瘠）、不 宜直接食用、出酒率更高、酒質(zhì)精良。

明清時期，“小冰期”氣候、糧產(chǎn)不足、戰(zhàn)亂頻發(fā)、經(jīng)濟破敗，高粱產(chǎn)量比重提 升，在很多農(nóng)業(yè)大省均躍居糧食作物前三；而黃酒也因費糧和低度而逐步被白酒取代。 另外，相較黃酒、米酒，白酒儲存期長，便于釀酒落后地區(qū)居民儲藏。清乾隆初年， 甘肅巡撫德沛稱“北五省民風樸素，惟鎮(zhèn)市集始黃酒，其僻壤窮陬，凡于婚喪禮儀， 無一非盡用燒酒（白酒）者”。乾隆后期，北方白酒產(chǎn)量快速增加，已超黃酒，史稱 “且通邑大都，車載燒酒（白酒）販賣者，正不可計數(shù)”。 白酒鼎盛于現(xiàn)代。清末以后，社會動蕩、糧食稀缺等情況加劇，白酒與黃酒等之 間的差距繼續(xù)拉大；新中國成立后，白酒真正成為社會主流。生產(chǎn)方面，建國后，許 多地區(qū)在私人白酒作坊基礎上相繼成立地方國營酒廠，逐漸向規(guī)?；I(yè)企業(yè)轉變， 釀造工藝也不斷提升。1955 年，為了解決糧食短缺下人們的飲酒需求，有關部門從 前蘇聯(lián)引進了食用酒精勾兌法，此法耗糧少、出酒率高，進一步鞏固了白酒地位。品 牌方面，1952 年開始進行全國名酒評選，這在某種程度上奠定了當前白酒產(chǎn)業(yè)格局 的基礎。隨著改革開放，計劃經(jīng)濟下規(guī)模受限的情況被打破，白酒市場大小品牌如雨 后春筍，白酒產(chǎn)業(yè)快速走向了體系化、現(xiàn)代化和工業(yè)化。

直至今天，白酒已成為中國酒代名詞。2021 年，中國釀酒行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)釀 酒總產(chǎn)量 5406.85 萬千升，同比增長 3.95%；銷售收入 8686.73 億元，同比增長 14.35%； 利潤總額 1949.33 億元，同比增長 30.86%。其中，白酒行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)產(chǎn)量完成716 萬千升，同比下降 0.6%；銷售收入完成 6033 億元，同比增長 18.6%；利潤總額 完成 1702 億元，同比增長 33%。在釀酒產(chǎn)業(yè)中，白酒以 13.2%的產(chǎn)量份額，占據(jù)酒類 總銷售收入 69.5%，總利潤 87.3%。

1.2 白酒產(chǎn)區(qū)條件——得天獨厚方成酒

中國白酒以純糧固態(tài)發(fā)酵為主，獨特的釀造工藝對產(chǎn)區(qū)環(huán)境有嚴苛的要求。因 此以地理視角觀察白酒版圖時，我們會發(fā)現(xiàn)白酒產(chǎn)區(qū)分布并不均勻而呈現(xiàn)出集中的規(guī) 律，尤其是同一香型、口感相近的白酒往往位于同一產(chǎn)區(qū)。眾名優(yōu)白酒大多處于漠河 -騰沖一線以東，又以長江流域川貴地區(qū)和黃淮流域的豫皖蘇地區(qū)最多，全國各地白 酒產(chǎn)區(qū)可劃分為東北產(chǎn)區(qū)（黑吉遼）、華北產(chǎn)區(qū)（京津冀晉）、西北產(chǎn)區(qū)（陜甘寧新）、 川貴產(chǎn)區(qū)、兩湖產(chǎn)區(qū)（湘鄂贛）、蘇皖產(chǎn)區(qū)。

現(xiàn)全國共計 19 家白酒上市公司，主要集中于華北（京冀晉）、蘇皖、湖南、川 貴和西北（甘青新）五大區(qū)域。其中蘇皖和川貴地區(qū)的白酒上市公司尤為集中，數(shù)量 分別為 6 家和 5 家。

黃金緯度帶內(nèi)、盆地與濕地一般為適宜釀酒的環(huán)境。地理位置決定氣候條件基 礎，包括溫度、濕度、光照、雨水等。我國幅員遼闊，緯度跨度大，氣候復雜，而白 酒生產(chǎn)對環(huán)境溫度要求較高，一般要求夏季氣溫不高于 40 度、冬季不低于零下 15 度、無霜期較長，這樣有利于產(chǎn)好酒、多產(chǎn)酒。根據(jù)全球和國內(nèi)范圍考證，北緯 30° 被稱為“黃金釀酒帶”，而北緯 27°-37°也集中了我國三分之二的白酒廠家。該地 帶溫差較小，雨水分布均勻，無霜期平均 210 天以上，微生物種類多，較利于白酒生 產(chǎn)。 地形地貌則會影響局部氣候和水土條件，在低緯度、低海拔地區(qū)，山系包圍成的 盆地或水系包圍成的濕地所在地周圍多見酒廠。典型案例如四川盆地、洪澤湖濕地， 因濕度高而土壤肥沃、水源豐富、溫差較小，形成局部氣候，微生物分布較多，形成 理想的釀酒場地。

1.3 蘇皖產(chǎn)區(qū)自然基因——唯有蘇皖釀綿和

蘇皖產(chǎn)區(qū)獨特的地理位置、優(yōu)良的自然環(huán)境，造就了天然的發(fā)酵容器，也成就 了蘇皖白酒綿和的口感特質(zhì)。江蘇簡稱“蘇”，繁體為“蘇”，“草、水、魚、禾”象 征江蘇自古就是魚米之鄉(xiāng)，與江蘇緊鄰的安徽在自然條件上與江蘇極其相似。

蘇皖產(chǎn)區(qū)內(nèi)最具代表性的產(chǎn)地分別是江蘇省宿遷市與安徽省亳州市，兩者都處 于黃金釀酒帶，同時因特殊地貌而濕度較高。宿遷孕育了洋河酒、雙溝酒，而亳州則 誕生了古井貢酒、高爐家酒等。宿遷有“中國白酒之都”稱號，是“世界十大烈酒產(chǎn) 區(qū)”之一，還與蘇格蘭威士忌產(chǎn)區(qū)、法國干邑白蘭地產(chǎn)區(qū)并稱為“世界三大濕地名酒 產(chǎn)區(qū)”。宿遷 75 萬畝洪澤湖濕地形成了高濕度的天然氧吧，保證了水土的上佳、微生 物的多樣性與數(shù)量，賦予白酒綿柔的基礎。亳州市被譽為“華夏酒源”，同時是“中 藥之都”和全國重要的糧食主產(chǎn)地，土肥水美、糧豐物阜，其中古井鎮(zhèn)更是地處渦河 之灣、洪河河套，“大平小不平”的地貌經(jīng)水系圍繞，形成類似盆地和濕地的高濕度 環(huán)境，年降雨顯著高于周圍地域。

1.4 蘇皖產(chǎn)區(qū)文化基礎——蘇皖好酒美名揚

蘇皖地區(qū)同屬華夏文化的楚地吳越文化區(qū)，也是中國南北文化變遷交界之地，素 來享譽于人文薈萃。蘇皖釀酒歷史十分悠久，其中尤以宿遷為最，其雙溝地區(qū)是人類 文明的發(fā)祥地之一，在這里曾先后生活著約 1800 萬年前的“雙溝醉猿”與約 4-5 萬 年前的人類祖先“下草灣人”。2002 年 5 月，中外百余名國際地球科學家云集醉猿故 里，對雙溝地區(qū)地形地貌及釀酒歷史進行了詳細的科考，論證得出雙溝地區(qū)是“最具 天然釀酒環(huán)境和自然酒起源的地方”。 探尋蘇皖產(chǎn)區(qū)知名酒企的歷史，其厚重的人文積累充分反映了蘇皖產(chǎn)區(qū)在中國 釀酒歷史上的領先地位。近現(xiàn)代以來，蘇皖白酒企業(yè)同樣享譽眾多。蘇皖產(chǎn)區(qū)仍在 繼續(xù)譜寫歷史，而過往的光輝直至今日也依然閃耀，這些歷史文化積淀是酒企核心競 爭力的一部分。

2 蘇皖產(chǎn)區(qū)歷程啟示：多維度展露競爭能力

2.1 歷程中蘇酒引領發(fā)展，徽酒競爭更替

1949-1978 年——白酒行業(yè)整理起步，蘇皖評比屢獲大獎

建國后，隨著我國社會經(jīng)濟生產(chǎn)活動逐漸恢復，各地國營酒廠相繼成立，白酒 產(chǎn)業(yè)從家庭作坊邁向工業(yè)化發(fā)展的“新時代”。新中國物資短缺，而造酒耗糧多，為 解決計劃經(jīng)濟下減耗增產(chǎn)難題，于是國家指導進行技術改造研究，茅臺、汾酒等頭部 酒企也進行試點項目。白酒利稅占國家稅收比重很大，從 1949 年到 1978 年，全國白 酒產(chǎn)量從 10.8 萬千升增長到 143.7 萬千升，CAGR9.3%，增長了 12 倍。 蘇皖產(chǎn)區(qū)也在計劃經(jīng)濟下按部就班前行，各地政府聯(lián)合本地知名槽坊建立了諸 多國營酒廠。憑借白酒品質(zhì)，于 1963 年和 1979 年舉辦的第二次、第三次全國評酒會 上，古井貢酒兩獲“中國名酒”稱號（共計獲得四次），洋河大曲也在第三次評酒會 上榮膺“中國名酒”（共計獲得三次，另雙溝大曲共計獲得兩次），在全國其他評比中， 蘇皖各大白酒也頻現(xiàn)榜中。這為八九十年代的市場拓展提供了品質(zhì)和口碑的保證，也 為蘇皖白酒品牌長期競爭力奠定了基礎。

1978-1988 年——行業(yè)步入市場化初期，蘇皖白酒名利雙收

1978 年，聯(lián)產(chǎn)承包責任制的推行使國內(nèi)糧食供給快速增加，甚至一度糧食過剩， 釀酒成為消化糧食的一大出路。1984 年，在許多商品出現(xiàn)計劃市場“雙軌制”的背 景下，政府開始改革釀酒業(yè)，核心是不再對酒企調(diào)撥糧食，也放開生產(chǎn)指標配額管 理，且為了彌補市場價格體系下酒廠采購成本的上升，將白酒稅率從 60%降到 30%。 這掀起了名酒產(chǎn)能擴張浪潮。自 1978 年到 1988 年，全國白酒產(chǎn)量從 143.7 萬千升增 至 468.5 萬千升，CAGR 達 12.5%。 蘇皖白酒暢銷全國甚至銷至海外，同時帶頭擴產(chǎn)。20 世紀 80 年代，江蘇白酒形 成“三溝一河”鮮明的品牌效應，全國市場拓展表現(xiàn)突出，多年延續(xù)增長勢頭。其中， 尤以洋河為最，品牌上，三連獲評“中國名酒”；生產(chǎn)上，1986 年洋河酒廠以 18785 噸產(chǎn)量位列全國第一；銷售上，產(chǎn)品遠銷全國及海外，成為人民大會堂國宴酒之一。 洋河成為行業(yè)“教科書”，多次舉辦全國白酒培訓班，業(yè)內(nèi)掀起學習洋河熱潮。雙溝 次之，連獲兩次“中國名酒”，并憑借 39°雙溝特液在日本和東南亞等地熱銷。

1988-1998 年——行業(yè)首次調(diào)整，蘇酒陷入低迷，皖酒成市場化領軍

1988 年 7 月，出于調(diào)節(jié)生產(chǎn)、打擊黑市、增加財政收入、緩解供求矛盾等目的， 國務院通知統(tǒng)一放開 13 種名酒價格，市場調(diào)節(jié)下白酒企業(yè)開始自主經(jīng)營、自負盈虧， 名酒價格應聲上漲，導致 1988 年物價上漲 34.8%。為抑制通脹，1989 年中央政府收 緊貨幣政策，同時限制政務消費，“名酒不上桌”讓當年白酒產(chǎn)量降至 398.7 萬千升， 同比下滑 14.8%。經(jīng)過短暫的摸索期，白酒行業(yè)迎來全面市場化轉型，這次名酒之間 在漲價和降價策略上出現(xiàn)分歧，對日后格局產(chǎn)生了較深遠影響。業(yè)內(nèi)廣告營銷興起， 不少酒企開始集中上市融資。1990 到 1997 年，全國白酒產(chǎn)量從 470.4 萬千升增至 708.7 萬千升，CAGR 僅 5.3%。 蘇酒堅持價格不調(diào)整，錯失市場化機遇并遭遇著外省名酒擠壓。到了 90 年代中 后期更是遇到嚴峻挑戰(zhàn)，產(chǎn)銷日趨下滑，市場萎縮，經(jīng)濟效益陡降?！叭郎弦缓印本?經(jīng)營不佳，有的連年虧損，甚至面臨停產(chǎn)。

1998-2003 年——行業(yè)二次調(diào)整，蘇酒謀劃振興，皖酒雙龍頭被趕超

1998 年，一系列負面因素迫使白酒行業(yè)進入第二次調(diào)整。政策方面，公務消費 受限，酒類廣告收緊，白酒采用復合計稅，并實施生產(chǎn)許可證制度；經(jīng)濟方面，亞洲 金融危機席卷導致消費疲軟；行業(yè)方面，發(fā)生勾兌危機、山西假酒案，引發(fā)消費者恐 慌。一時間行業(yè)內(nèi)大量“廣告酒”品牌出清，名酒企業(yè)也經(jīng)營承壓巨大。至 2004 年， 白酒行業(yè)產(chǎn)量下降到低點 311.7 萬千升，比 1997 年高點 708.7 萬千升降低了 56%。 而白酒行業(yè)內(nèi)戰(zhàn)略思路也進一步打開，渠道變革、品牌推新、改制等讓部分酒企反而 擴大了市場份額。 內(nèi)外交困的局面令蘇酒開始謀劃重振事業(yè)。1998 年，江蘇省政府發(fā)布《關于“振 興蘇酒”的意見》，及時揭示了當時蘇酒生產(chǎn)經(jīng)營及營銷的主要問題，指出振興蘇酒 的重要性和必要性，提出“重振蘇酒雄風”的戰(zhàn)略要求和操作意見?！兑庖姟钒l(fā)布后， 全省市縣各級政府部門和白酒產(chǎn)銷企業(yè)全力打響“振興蘇酒攻堅戰(zhàn)”，推動企業(yè)改革 和市場拓展。

一路高歌猛進的皖酒也感受到空前壓力，古井、種子在 1998 年都發(fā)生了 90 年 代以來首次業(yè)績下滑。古井仍保持全國白酒利稅十強，而 1996 年起連續(xù)四年進入十 強的種子酒于 1999 年開始掉隊。到 20 世紀初，由于盲目多元化等問題加深，古井和 金種子業(yè)績連年下滑直至虧損?？谧咏淹ㄟ^ 1998 年自創(chuàng)“盤中盤”以及定位政商務 消費的口 5，據(jù)華夏酒報數(shù)據(jù)，營收從 1997 年不到 2 億元提升至 2010 年 28 億元， 并多年占據(jù)皖酒龍頭。在瀘州老窖和省內(nèi)頭部酒企大多布局 40 元以下的時代，口 5 卡位 60-80 元價位，在多地省會熱銷。“盤中盤”對于蘇皖乃至全國都起到了借鑒作 用。21 世紀初，高爐家酒憑借“家文化”成功營銷而短暫成為皖酒龍頭。

2003-2012 年——行業(yè)黃金十年，蘇酒鳳凰涅槃，徽酒四杰格局落定

國家經(jīng)濟快速發(fā)展，居民收入和生活水平不斷提升，白酒迎來量價齊升的十年 高速增長期。白酒產(chǎn)量從 2004 年最低 311.7 萬千升增至 2012 年的 1153.2 萬千升，CAGR 高達 17.8%。2010-2012 年，流動性寬裕滲透白酒消費，中高檔白酒呈現(xiàn)投資屬 性。白酒消費快速擴張的同時，價格泡沫嚴重，產(chǎn)能和庫存過剩，呈現(xiàn)黃金十年最后 的繁榮。

在扎實有力措施作用下，蘇酒在 2002 年下半年觸底反彈，產(chǎn)銷逐年大幅攀升。 2012 年全省規(guī)上釀酒企業(yè)總產(chǎn)量和銷售收入比 2002 年增長 6 倍和 9 倍，白酒產(chǎn)量增 長 3.5 倍，CAGR 為 13.4%。2003 年 8 月，初次改制后的洋河推出了跨時代的藍色經(jīng) 典系列，以事件、廣告、冠名等構建營銷矩陣，并先后以盤中盤和“4×3”銷售中高 端產(chǎn)品，以深度分銷銷售中低端產(chǎn)品，營收由 2004 年 4.2 億元增至 2012 年 172.7 億，CAGR 達 59.1%，而同期全國白酒行業(yè) CAGR 為 28.2%；洋河自 2010 年至今保持行 業(yè)營收前三。至此，蘇酒鳳凰涅槃，2012 年江蘇以 91.4 萬千升產(chǎn)量次于四川、山東、 河南而位居第四，以 274.36 億元營收次于四川、貴州、山東、湖北而位居第五。

皖酒方面，2007 年古井全面改革，引入戰(zhàn)投，新任管理層提出“聚焦白酒，古 井復興”，2009 年剝離非主業(yè)；產(chǎn)品上推出年份原漿系列；渠道上推行“三通工程” 精細化運作；2011 年重回皖酒王座。2005 年改革后的金種子也回歸主業(yè)，推出柔和 種子酒，2007 年深度協(xié)銷切入縣鎮(zhèn)市場，在徽酒大眾主流價位從 40 升至 60 元時， 定價 60 元的柔和種子酒連續(xù) 5 年增速超 50%，助其 2009 年營收達 10.5 億，重回皖 酒頭部。迎駕則在渠道上通過免費鋪貨、定期贈酒等搶占終端；產(chǎn)品上 2008 年推出 生態(tài)年份酒，確立金銀星為大眾價位主導產(chǎn)品，定價 60 多元的銀星成合肥大眾價位 銷量第一；2010 年短暫占位皖酒龍頭。2012 年，古井/迎駕/口子窖/金種子的銷售額 分別為 42/34/25/23 億，“四朵金花”格局形成，其他酒企則退安一隅或隱沒于眾。

2012-2016 年——行業(yè)三次調(diào)整，蘇酒展現(xiàn)韌性，皖酒守勢下表現(xiàn)不一

2012 年前后，三公消費政策落地、塑化劑事件沖擊、酒駕入刑，白酒行業(yè)前期 積累的產(chǎn)能過剩、社會庫存過多、價格泡沫等問題由于貨幣政策相比前期收緊而集中 暴露，行業(yè)進入約四年整理期，產(chǎn)量增速大幅下降，但仍保持正增長。2012 年到 2016 年，全國白酒產(chǎn)量從 1153.2 萬千升增至 1358.4 萬千升，CAGR 僅為 4.2%。 蘇酒不可避免受到影響，2012-2016 年江蘇白酒產(chǎn)量、營收和利潤 CAGR 分別為 4.0%、2.8%和 0.7%，增幅大幅放緩。2013、2014 年，洋河與今世緣的營收和凈利連 續(xù)下滑，而 2015、2016 年也僅恢復到個位數(shù)增長。但對比全國大部分頭部酒企近乎 腰斬的業(yè)績表現(xiàn)，洋河依托深度分銷并加強渠道管控，全國 7000 多家經(jīng)銷商、30000 多名地推人員保障了其經(jīng)營韌性；同時，洋河 2012 年提出建設“新江蘇市場”，之后 省內(nèi)外營收比從 2012 年約 1.77 變?yōu)?2017 年的 1.11，結構更均衡；在產(chǎn)品創(chuàng)新、線 上渠道、并購整合等方面也動作不斷。今世緣業(yè)績表現(xiàn)而言與洋河節(jié)奏相似，且于 2014 年逆勢上市，為行業(yè)帶來提振和鼓舞作用。

2016-至今——行業(yè)結構升級，蘇酒有喜有憂，皖酒頭部效應呈現(xiàn)

2016 年起，供給端來看，政府提出在中國制造提速背景下需全面提升質(zhì)量，發(fā) 起供給側結構性改革，生產(chǎn)領域優(yōu)勝劣汰，疊加 2017 年白酒消費稅加強，不少落后 產(chǎn)能被清退；同時白酒業(yè)國企改革逐漸深化，進一步提升競爭力。需求端來看，隨著 國民經(jīng)濟與收入持續(xù)提高及生活品質(zhì)不斷改善，白酒大眾消費比例提升，且“少喝酒， 喝好酒”得到倡導。供需共振下，高端和次高端白酒增長顯著，行業(yè)迎來量減價增 的結構分化增長，產(chǎn)量持續(xù)下滑，利潤不斷增長。2021 年，全國規(guī)上白酒企業(yè)從 2016 年的 1578 家減至 965 家；產(chǎn)量 715.6 萬千升，僅為 2016 年 1358.4 萬千升的 52.7%； 營收基本持平，但利潤 1702 億元，是 2016 年 797.2 億元的 2.1 倍。 2020 年初，新冠疫情突襲下白酒失去了主要消費場景，包括親朋聚會、商務宴 請、婚喪嫁娶等聚飲場景，對中端白酒打擊尤其大，而對主打高端的茅臺、五糧液等 企業(yè)影響相對較小，進一步加速了行業(yè)向頭部企業(yè)集中的趨勢。

2016-2021 年期間，江蘇省白酒產(chǎn)量、營收和利潤 CAGR 分別為-8.9%、11.16%、 7.89%，符合量減價增趨勢；規(guī)上白酒企業(yè)更是從 65 家減到 15 家，集中度陡升。 2016-2018 年，洋河、今世緣業(yè)績增長顯著，但洋河的深度分銷無法充分發(fā)揮經(jīng)銷商 主觀能動性，且前期問題積累到了嚴重的地步。于是洋河自 2019 年 5 月選擇主動調(diào) 整，重點是營銷體系轉型，重整經(jīng)銷商隊伍，建立“一商為主，多商為輔”的新型廠 商關系，采取柔性考核制度，清理渠道庫存。不過調(diào)整難免陣痛，在行業(yè)營收普遍高 增長時，公司 2019、2020 年營收下滑 4.3%、8.8%，凈利下滑 9%、增長 1.3%；2021 年，營收、扣非凈利潤同比增長 20.1%和 30.4%，逐步走出陰霾。同期，今世緣則抓 住發(fā)展機會，營收和利潤幾乎保持連續(xù)五年增長，CAGR 分別為 21.3%和 22.7%。

2.2 白酒周期穩(wěn)定前行，蘇皖產(chǎn)區(qū)受益行業(yè)集中化

2.2.1 白酒行業(yè)周期強關聯(lián)于宏觀經(jīng)濟和流動性

回顧歷程，白酒行業(yè)具有較明顯的周期性特征。改革開放以來，白酒行業(yè)共經(jīng) 歷了三次大周期，分別是 1989-2002 年、2003-2015 年、2016-至今。其中出現(xiàn)了三次調(diào)整，分別是 1989-1991 年、1998-2002 年、2013-2015 年。首次調(diào)整主要因為酒 企初次試水市場化定價，政府通過貨幣政策收緊及限制政務消費所致，二次調(diào)整主要 由于政策壓制、亞洲金融危機、行業(yè)負面事件共同作用，三次調(diào)整主要因為 2012 年 貨幣政策相比前期收緊使得行業(yè)泡沫破滅，同時限制三公消費和行業(yè)負面事件也施加 了壓力。 疊加經(jīng)濟和流動性指標來進一步分析，白酒周期與宏觀經(jīng)濟具有強關聯(lián)性。通 過將全國白酒產(chǎn)量、營收與 GDP、M1 的同比增速數(shù)據(jù)進行比照，可以發(fā)現(xiàn)一是增速波 動的節(jié)奏極其相似，轉折大多發(fā)生在同一年或僅相差一年；二是增速提高時，往往營 收先啟動，產(chǎn)量跟隨，增速減緩時，產(chǎn)量先減速，營收跟隨；三是 M1 增速表現(xiàn)出比 GDP 增速更大的波動幅度，更適合作為提示性指標。

更深層分析，白酒周期調(diào)整的核心因素是宏觀經(jīng)濟轉折，此時白酒行業(yè)相對過熱 的供給突遇降溫的需求，從而導致供需錯配。白酒行業(yè)的主力是中高端產(chǎn)品，其在政 商務和大眾場景中的火熱是必須以經(jīng)濟發(fā)展和流動性作為前提的。而再看行業(yè)調(diào)整前 總會出現(xiàn)政策收緊和行業(yè)負面等事件，則正是由于當時政商務活動火爆、酒廠過分開 發(fā)產(chǎn)能等行業(yè)過熱的狀況所致，因此并非周期調(diào)整的根本性因素。回到目前，我們認 為，穩(wěn)增長政策背景下，經(jīng)濟雖短期承壓但仍屬可控，貨幣政策相對寬松且暫未看 到收緊條件，因此行業(yè)步入下行周期的概率較小。

2.2.2 蘇皖地區(qū)經(jīng)濟和政策優(yōu)勢為白酒產(chǎn)業(yè)提供支撐

蘇皖地區(qū)尤其江蘇省經(jīng)濟增速整體強于全國平均水平，為蘇皖白酒產(chǎn)業(yè)發(fā)展提 供動能。2001-2021 年，江蘇省 GDP 在全國占比提升了 1.64pct，安徽 GDP 占比也提 升了 0.83pct，同期北上廣的該項數(shù)據(jù)僅為-0.18pct、-0.92pct、+0.02pct。蘇皖經(jīng) 濟發(fā)展也支持著白酒產(chǎn)業(yè)發(fā)展，選取可行性較強的 2018 年，各省白酒產(chǎn)量和營收數(shù) 據(jù)排名中，蘇酒產(chǎn)量第二、營收第三，皖酒產(chǎn)量第五、營收第四，且因為蘇皖地區(qū)市 場經(jīng)濟發(fā)展領先，所以蘇皖白酒企業(yè)改制也早于行業(yè)整體大約十年，大多在 2000-2005 年時期就已經(jīng)開始，更早地提升了市場化經(jīng)營水平。

2.2.3 蘇皖酒企多維度競爭力助力未來份額爭奪

蘇皖白酒龍頭不斷鞏固和增強品牌力

在白酒行業(yè)，品牌仍是企業(yè)長期地位和價值的基礎。在歷程中，洋河一直作為 蘇酒排頭兵，并且至今名列行業(yè)營收前三；古井在近 30 年內(nèi)合計約 20 年時間處于皖 酒龍頭位置，即使在 21 世紀初被口子窖超越，通過 2007 年開始的全面改革，5 年后 再次回到第一位。根據(jù)全球權威品牌價值評估機構 BrandFinance 發(fā)布的“2021 全球 酒類品牌”排行榜，洋河與古井分別獲選烈酒板塊第三和第五。

而卓越的品牌一部分是依靠先天的底蘊，另一部分則需要后天的品質(zhì)與創(chuàng)新來 持續(xù)培育建設。品牌底蘊方面，全國來看，目前處于行業(yè)最頭部的企業(yè)無不是多次蟬 聯(lián)中國名酒稱號；蘇皖產(chǎn)區(qū)來看，其中洋河被評為名酒 3 次、雙溝 2 次、古井 4 次， 是底蘊最深厚的品牌。 品牌建設方面，例如洋河在 2003 年推出藍色經(jīng)典系列，后獲評中國馳名商標， 洋河也由此沖刺到行業(yè)龍三。藍色經(jīng)典在產(chǎn)品口味上突出綿柔，產(chǎn)品外形上打破了白 酒紅黃為主的顏色傳統(tǒng)，營銷上通過社會事件和媒體打響宣傳，渠道上通過終端密集 鋪貨和團購觸達消費者；該產(chǎn)品系列為洋河品牌賦予全新生命力，大大提升了品牌的 認知度和地位。古井則在 2008 年推出年份原漿系列，抓住人們心中對于好酒“陳年” 和“原酒”的根本認知，渠道上通過“三通工程”充分觸達消費者，且古井擅長提前 占位、推廣，起到了引領省內(nèi)消費升級的作用，有效拉升品牌價值。

蘇皖酒企在跨周期歷程中積累豐富經(jīng)營經(jīng)驗

同一周期內(nèi)，各酒企業(yè)績表現(xiàn)受周期影響程度不同，主要是由公司當時戰(zhàn)略和 策略的有效性差異導致的，其背后代表著企業(yè)經(jīng)營管理能力的高低。以行業(yè)調(diào)整期 內(nèi)逆勢表現(xiàn)出眾的三個案例來說明，1989-1991 年首次調(diào)整，古井采取降度降價，抓 住了廣大消費者向往消費名酒的心理，而后連續(xù) 10 年名列白酒利稅十強；1998-2002 年二次調(diào)整，口子窖開創(chuàng)盤中盤，推出口子窖 5 年精準定位中高端消費，超越古井成 為皖酒龍頭；2013-2015 年三次調(diào)整，洋河加大深度分銷力度并積極拓展省外市場， 在頭部公司中展現(xiàn)了出色的經(jīng)營韌性。 而不同周期下，酒企在經(jīng)營管理上如果無法適應新形勢且沒有做出適時調(diào)整， 則很難保持前進勢頭。古井在 90 年代的“降度降價”策略對當時的市場化發(fā)展功不 可沒，但對比同樣蟬聯(lián)四屆中國名酒的五糧液，古井品牌形象也被此舉拉低。另外， 古井在 2000 年年報表示，“行業(yè)將逐漸走向微利時代，要進一步提高公司的經(jīng)濟效益 公司應當培育新的產(chǎn)業(yè)，投資高科技產(chǎn)業(yè)”，錯判形勢直接導致了數(shù)年的沒落。洋河 的深度分銷一度助其高速增長，但 2016 年起行業(yè)步入升級階段后，一系列渠道問題 嚴重拖累了業(yè)績。在競爭日益激烈的白酒行業(yè)內(nèi)，蘇皖產(chǎn)區(qū)過往的豐富經(jīng)驗將為企 業(yè)未來發(fā)展有效避雷。

蘇皖產(chǎn)區(qū)長期表現(xiàn)出開創(chuàng)精神和進取姿態(tài)

白酒行業(yè)中，蘇皖白酒頗具前瞻眼光和開創(chuàng)精神，在產(chǎn)品、營銷、渠道等方面 有許多成為行業(yè)標桿的首創(chuàng)。例如，古井降度降價、口子窖盤中盤、洋河深度分銷等。 而與這份開創(chuàng)精神互為因果的是，蘇皖產(chǎn)區(qū)內(nèi)的競爭是長期激烈的，總體表現(xiàn)出一種 進取姿態(tài)。尤其，皖酒格局頻繁變動，龍頭位置屢次替換，這在全國白酒行業(yè)都是很 罕見的現(xiàn)象。因此省外酒在蘇皖白酒市場的發(fā)揮空間較小，相較于大多數(shù)產(chǎn)區(qū)本地酒 在當?shù)氐氖姓悸?，蘇皖白酒在本地市場占有率明顯更高，2021 年皖酒約為 66%，蘇酒 約為 41%，這也印證了蘇皖白酒的綜合競爭力。

除了把控本地市場，歷程中也展現(xiàn)了蘇皖產(chǎn)區(qū)劍指全國化的“傳統(tǒng)”。計劃經(jīng)濟 時代，蘇皖白酒已暢銷海內(nèi)外；1998 年起口子窖用盤中盤打開了多地省會城市的市 場，2012 年之前多年保持約 6:4 省內(nèi)外營收比；迎駕也是于 1998 年即開始布局蘇南 市場，2004 年進軍上海，至今省內(nèi)外營收結構仍維持在約 6:4；洋河從 2012 年開始 打造新江蘇市場，2012-2017 年期間省內(nèi)外營收比從 1.77 提升至 1.11。

蘇皖酒企競爭力將助力未來份額爭奪

省內(nèi)市場占有率較高，省外全國化拓展卓有成效，均體現(xiàn)了蘇皖白酒的綜合競 爭力。事實上，各酒企一路走來都培養(yǎng)了各自的擅長領域，更難得的是產(chǎn)區(qū)內(nèi)部在長 期共存中已形成互相學習和進步的良性競合氛圍，所以可以看到蘇皖白酒相較全國其 他酒企更早實現(xiàn)了產(chǎn)品矩陣全面化、營銷手段豐富化、渠道模式結構化等。 隨著行業(yè)發(fā)展更加成熟，新階段下機遇和風險并存。一方面，集中度持續(xù)提升， 越是頭部酒企越能享受到份額增長的紅利。宣酒李健董事長曾在 2021 年專訪中表示， “未來白酒品牌將進一步集中，主流品牌將只剩下三四十個，營收不到 10 億酒企可 能難以生存?！蹦壳耙焉鲜械?6 家蘇皖酒企，占 A 股白酒行業(yè)約 1/3；2021 年，蘇皖 6 家企業(yè)總營收 558.5 億元，總利潤 147.8 億元，在白酒上市企業(yè)總營收 3056 億元 中占比 18.3%，總利潤 1084 億元中占比 13.6%；占據(jù)一席之地的蘇皖產(chǎn)區(qū)將更可能在 集中度提升中獲益。另一方面，當下及未來競爭對于酒企的綜合實力提出了更高要求， 而蘇皖產(chǎn)區(qū)一路積累和展現(xiàn)出的競爭意識和經(jīng)驗將會助力其未來份額爭奪。

3 蘇皖產(chǎn)區(qū)發(fā)展趨勢：充分受益次高端擴容

3.1 蘇皖經(jīng)濟優(yōu)勢推動白酒檔次升級

蘇皖兩省經(jīng)濟發(fā)展水平在全國范圍內(nèi)相對領先。其中，江蘇為工商業(yè)發(fā)達的老 牌經(jīng)濟大省，城鎮(zhèn)化、居民收入、消費支出等水平較高；安徽為經(jīng)濟發(fā)展的后起之秀， 在近 20 年期間，雖早期經(jīng)濟增速不及鄰省江蘇及全國，但中后期通過產(chǎn)業(yè)結構升級 實現(xiàn)了飛躍。2021 年江蘇省 GDP 為 11.6 萬億元，僅次于廣東，排名全國第 2 位；安 徽省 GDP 為 4.3 萬億元,在 31 個省份中排名第 11 位，處中上游。2002-2021 年，江 蘇、安徽和全國 GDP 的 CAGR 分別為 13.4%、14.1%和 12.5%，蘇皖均超過全國平均水 平。

蘇皖經(jīng)濟因起步時間先后而導致發(fā)展程度不同。江蘇屬沿海省份，改革開放起 步較早，GDP 增速在 2002-2006 年高出全國 3.8pct，但此時安徽 GDP 增速仍低于全國。 2007-2011 年，安徽大力發(fā)展制造業(yè)，GDP 增速反超江蘇，高出全國 4.1pct。而近年 來，安徽經(jīng)濟結構再升級，尤其新興產(chǎn)業(yè)建設成效顯著，因此經(jīng)濟保持了相對高增速。 根據(jù)安徽省統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2021 年規(guī)模以上工業(yè)中，高新技術產(chǎn)業(yè)增加值同比增長 15.5%，占比 45.7%；戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中，新一代信息技術產(chǎn)業(yè)、新能源汽車產(chǎn)業(yè)產(chǎn) 值分別增長 31.2%和 31%；固定資產(chǎn)投資中，高新技術產(chǎn)業(yè)投資增長 13.9%，快于全 部投資 4.5pct。

對應到白酒消費上，回顧蘇酒升檔節(jié)奏，2008-2012 年，天之藍開始接力海之藍， 營收 CAGR 約 70%，到 2012 年營收占比約 40%，期間內(nèi)夢之藍增速也較高；2012-2016 年，行業(yè)遭遇調(diào)整，中高端產(chǎn)品受打擊嚴重，升級受阻；到 2017 年，蘇酒次高端增 長突然提速，洋河夢之藍同比增長約 56%，比 2016 年提高約 21pct，而今世緣 300 元以上的特 A+類同比增長約 38%，比 2016 年提高約 17pct；2021 年檔次繼續(xù)進階， 600 元以上的夢 6+實現(xiàn)約 50%高增，400 元以上的夢 3 水晶瓶完成更新后同比增長提 升至約 15%；2022 年夢 6+延續(xù)高增，占比夢之藍營收超 50%。 再看安徽白酒市場，2017 年春節(jié)起，消費出現(xiàn)明顯升級，古井 200 元以上產(chǎn)品 如古 8、古 16 銷售突然猛增，且宴席主流用酒也有向古 8 演變的趨勢，全年古 8 增 長超 50%，口子窖 6 年以上產(chǎn)品也增長較好，口 10 同增超 60%；2021 年，300 元以上 產(chǎn)品如古 16 與古 20 增速高漲，古 16 全年增速約為 55%，古 20 更是達到約 100%；2022 年升級力度再加大，古 16 達 60%以上高增，古 16 和古 20 合計營收占比超 20%。 通過比對可以發(fā)現(xiàn)，安徽白酒消費有向江蘇看齊的慣例，兩地的消費升級節(jié)奏 一般同為每 5 年左右一次，且彼此之間每輪節(jié)奏間隔也是 5 年左右?？捎纱撕侠硗?斷 2022 年前后對于江蘇和安徽都有望再迎次高端擴容機會，只是細化價位帶有高低。

3.2 蘇皖地區(qū)政策利好白酒行業(yè)

3.2.1 中酒協(xié)發(fā)布十四五規(guī)劃，量穩(wěn)價增趨勢不變

2021 年 4 月，中國酒業(yè)協(xié)會發(fā)布《中國酒業(yè)“十四五”發(fā)展指導意見》。相較半 年前的征求意見稿，正式文件中的產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟目標有較大提升，白酒行業(yè)總體保持“量 穩(wěn)價增”趨勢。

供需關系和消費需求的變化，推動產(chǎn)業(yè)集中度和產(chǎn)品單價提升。中酒協(xié)理事長 宋書玉指出了四個值得關注的產(chǎn)業(yè)指標特征：一是規(guī)模以上酒企數(shù)量逐年減少，集中 度提升趨勢越發(fā)明顯；二是產(chǎn)銷量基本呈現(xiàn)逐年下降，體現(xiàn)了供需關系和消費需求的 變化；三是產(chǎn)品銷售收入在“十三五”中期 V 字反轉，且單位產(chǎn)品銷售收入基本呈現(xiàn) 逐年增長，酒類產(chǎn)品的市場議價能力逐步得到提升；四是利潤水平呈現(xiàn)逐年上升，表 現(xiàn)出酒業(yè)由量變向質(zhì)變的過程，也體現(xiàn)出消費者追求理性和健康的消費訴求。 深化優(yōu)勢產(chǎn)區(qū)建設，促進名優(yōu)白酒發(fā)展。宋理事長在為白酒發(fā)展提供建議時特別 強調(diào)了名酒產(chǎn)區(qū)概念，表示產(chǎn)區(qū)建設上，要緊緊圍繞白酒產(chǎn)業(yè)供給側結構性改革升級 發(fā)展的核心目標，持續(xù)深化白酒優(yōu)勢產(chǎn)區(qū)建設，打造世界級白酒產(chǎn)業(yè)集群；名酒白酒 上，促進優(yōu)勢名酒產(chǎn)區(qū)和美酒特色產(chǎn)區(qū)發(fā)展，大幅提升名優(yōu)酒比例，從目前的 30 萬 千升提高到 65 萬千升，占比從 4%提升至 8.1%。

3.2.2 蘇皖地區(qū)政策增強當?shù)匕拙聘偁巸?yōu)勢

蘇皖地區(qū)政府長期高度重視白酒產(chǎn)業(yè)發(fā)展，傾力扶持當?shù)仡^部白酒企業(yè)，進一 步增強蘇皖酒企競爭優(yōu)勢。分省來看，江蘇主要以市級政府為主導來規(guī)劃白酒產(chǎn)業(yè)發(fā) 展，宿遷市重點對洋河在產(chǎn)能、智能釀造等方面進行支持，淮安市則是對今世緣全方 位扶持，爭取早日營收達百億。安徽省市各級政府自上而下將白酒產(chǎn)業(yè)提到更高的高 度，視為“制造強省”戰(zhàn)略的組成部分，均提出了可量化的目標和可操作的方案，必達決心可見一斑。此外，兩省在產(chǎn)區(qū)集中、智能釀造、品牌提升等方面具備共識。

江蘇省市政府白酒產(chǎn)業(yè)十四五規(guī)劃

回顧 1998 年，在蘇酒經(jīng)營不利背景下，江蘇省政府即發(fā)布《關于“振興蘇酒” 的意見》以扶持產(chǎn)業(yè)，并取得矚目成果。2021 年 1 月，江蘇省政府發(fā)布《江蘇省“產(chǎn) 業(yè)強鏈”三年行動計劃（2021-2023 年）》，將釀酒業(yè)列入重點做強的 30 條優(yōu)勢產(chǎn)業(yè) 鏈之一?！端捱w市十四五規(guī)劃》明確要加快建設有實力的“中國酒都核心區(qū)”，并提出 做大做強產(chǎn)業(yè)規(guī)模、成立產(chǎn)區(qū)聯(lián)盟、建設原酒基地、培育白酒“小巨人”等具體目標。 《淮安市十四五規(guī)劃》明確表示將幫助與鼓勵今世緣的一系列工作項，助其做成百億 企業(yè)，并依托今世緣形成名優(yōu)白酒品牌集聚區(qū)。

安徽省市政府白酒產(chǎn)業(yè)十四五規(guī)劃

2020 年 3 月，安徽省政府多部門聯(lián)合發(fā)布《促進安徽白酒產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若 干意見》，引導徽酒行業(yè)轉型升級，開展“四送一服”，并為“一超兩強”酒企制定業(yè) 績目標；值得注意的是，文件中明確列示各項重點工作的負責單位，這將為任務達成 提供保障。2022 年，又發(fā)布《安徽省“十四五”食品工業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，提出全力發(fā)展 白酒制造業(yè)。亳州市政府通過對白酒產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況全面調(diào)研，2020 年出臺了《亳州 市促進白酒產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的實施意見》，從引導要素集聚、建設特色小鎮(zhèn)、加快技 術改造、推進資源共享、做優(yōu)亳酒品質(zhì)、打建區(qū)域品牌等方面梳理出具體措施 25 條，以鞏固亳州白酒在全省龍頭、全國第一方陣地位，加快建設融名酒名鎮(zhèn)、釀酒基地、 文化傳承、康養(yǎng)旅游于一體的“華夏酒城”。六安市與淮北市政府也在十四五規(guī)劃中 點名了白酒產(chǎn)業(yè)扶持項目。

3.3 蘇皖產(chǎn)區(qū)科技創(chuàng)新助推白酒行業(yè)發(fā)展

3.3.1 白酒行業(yè)政策為科技創(chuàng)新背書

科學與技術創(chuàng)新是白酒行業(yè)長期課題，業(yè)內(nèi)過去主要在釀造工藝上鉆研和探討， 現(xiàn)今則更多是朝著智能化釀造、數(shù)字化經(jīng)營與互聯(lián)網(wǎng)渠道等方向發(fā)展。中酒協(xié)宋理 事長表示，白酒是中華傳統(tǒng)文化和技術傳承的載體，而進一步提升白酒品質(zhì)、提高生 產(chǎn)效率、帶動消費的國際化和年輕化，都需要在傳承的基礎上進一步依靠科技的力量。 在信息技術與人工智能飛速發(fā)展的今天，如何實現(xiàn)從傳統(tǒng)釀造向智能釀造、智慧釀造 的轉變，如何利用數(shù)字化渠道更高效地觸達消費市場，是每一個想實現(xiàn)轉型升級與跨 越式發(fā)展的酒企都要面對的課題。

3.3.2 蘇皖地區(qū)科創(chuàng)優(yōu)勢助力白酒數(shù)智化轉型

江蘇省經(jīng)濟水平靠前，學研資源豐富，科創(chuàng)實力長期全國領先；安徽同樣地處 長三角經(jīng)濟區(qū)，毗鄰江浙產(chǎn)業(yè)大省，近年來聚焦新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展提速；據(jù)賽迪《2021 年中國科技創(chuàng)新競爭力研究》，蘇皖兩省的科技創(chuàng)新能力分別位列全國第三和第八。 蘇皖優(yōu)秀的科創(chuàng)能力使兩地酒企在智能釀造、數(shù)字化轉型等方面在全國白酒行業(yè)中 居領先地位，助力其在長期競爭中取得優(yōu)勝。

3.4 蘇皖白酒市場迎來次高端擴容

3.4.1 蘇皖白酒市場規(guī)模大，且穩(wěn)健增長

蘇皖地區(qū)酒文化盛行，人口眾多。蘇皖自古以來皆為酒產(chǎn)地，江蘇白酒有三溝一 河，宿遷被譽為“中國白酒之都”；安徽更是以“一縣一酒”為人稱道，亳州被譽為 “華夏酒都”。酒產(chǎn)地自然飲酒之風流行，直至今日，當?shù)鼐用耧嬀屏恳才琶珖?列，據(jù)《2021 年中國白酒消費洞察白皮書》統(tǒng)計，2021 年，江蘇月人均飲酒量為 4.4 兩，全國排名第 9；安徽月人均飲酒量為 5.6 兩，全國排名第 3。與此同時，蘇皖人 口基數(shù)龐大，2021 年，江蘇常住人口 8505 萬人，位列全國第 4；安徽常住人口 6113 萬人，位列全國第 9。

3.4.2 蘇皖次高端市場容量進一步擴大

我們測算，2017-2021 年，出廠口徑下，江蘇次高端白酒市場規(guī)模從約 90 億擴 至 160 億元，CAGR 為 15.5%，占比從 26%上升至 34%；安徽次高端白酒市場規(guī)模則從 約 31 億擴至 51 億元，CAGR 為 13%，占比從 12%上升至 14%。 到 2025 年，江蘇白酒次高端市場預計將增長至 285 億元，CAGR 維持約 15.5%， 占比升至 49%。而安徽白酒次高端市場起步較晚，2018 年白酒主流價格帶為 80-300 元，目前正向 200-600 元邁進，因此過去幾年安徽次高端市場占總市場規(guī)模比例和復 合增長率均較低，尚未大幅放量。若安徽人均可支配收入按十四五規(guī)劃增長，預計 21-25 年安徽人均可支配收入水平將與江蘇 16-20 年水平接近，假設安徽次高端市場CAGR 與江蘇 16-20 年相同，約為 19%，預計 2025 年安徽次高端市場規(guī)模將擴至 102 億元，占比提升至 22%；該計算結果也與安徽省食品行業(yè)協(xié)會公布的 2025 年安徽次 高端市場容量將提升一倍至 100 億相吻合。

3.4.3 蘇皖省內(nèi)區(qū)域經(jīng)濟差異為次高端擴容續(xù)力

江蘇和安徽省內(nèi)目前都存在一些區(qū)域發(fā)展不均衡問題，因此也造成了白酒消費 檔次的地域差異。江蘇白酒市場可劃分為蘇北、蘇中、蘇南。蘇北是三溝一河的產(chǎn) 地，本地酒根深蒂固，飲酒量大、度數(shù)高，但檔次相對低一些；蘇中地區(qū)以本地酒為 主、外地酒為輔，檔次介于中間；蘇錫常所在的蘇南地區(qū)由于經(jīng)濟發(fā)展水平高，消費 檔次也最高，是以高端和次高端為主的較開放市場，是省內(nèi)茅臺、五糧液等高端酒的 主要消費區(qū)域。 安徽白酒市場也可劃分為皖北、皖中、皖南。皖北鄰近蘇北，也是古井、口子、 金種子等產(chǎn)地所在，酒風彪悍，但檔次相對低；皖中地區(qū)有合肥、蕪湖、馬鞍山等省 內(nèi)經(jīng)濟重地，合肥作為省會與經(jīng)濟支柱城市，是中高端白酒的必爭之地，也是省內(nèi)消 費升級的發(fā)起地；皖南旅游業(yè)發(fā)達，臨近浙江因此酒風不濃，檔次介于中間。

4 蘇皖產(chǎn)區(qū)競爭格局：變革進取備戰(zhàn)十四五

4.1 各酒企十四五目標明確

蘇皖各酒企均發(fā)布了十四五規(guī)劃，其中明確設定了業(yè)績目標，均追求營收達到 翻倍以上的增長，數(shù)值與其所在地的省市級政府部門發(fā)布文件中的目標一致。通過計 算 2021-2025 年營收 CAGR，并與近年來業(yè)績對比分析，各酒企目標實現(xiàn)難度上有高 低。 蘇酒方面，兩家企業(yè)營收 21 年增速均略超十四五期間 CAGR，目標制定較實際。 洋河 2021 年增速略超十四五 CAGR，但 17-21 年 CAGR 與之差距較大，主要系洋河 2019 年 5 月改革渠道，連續(xù)兩年營收負增長；而 2021 年業(yè)績增速恢復到 20%，也宣告走 出前期陰影。今世緣三項數(shù)據(jù)較接近，發(fā)展穩(wěn)健；起初今世緣發(fā)布了兩版目標“2025 年營收超百億（爭取 150 億）”，結合其近日股權激勵公告內(nèi)容，選取 150 億目標的可 能性更大，而這對于年均增速的要求是在除金種子外的蘇皖 5 家酒企中最高的。

皖酒方面，各酒企情況差異較大，口子窖與迎駕貢酒同爭百億。古井目標設置 較保守，但補充計算 16-20 年、21-25 年營收 CAGR 分別為 14.4%、14.2%，分析得出 2025 年目標制定邏輯原本是維持穩(wěn)定增速，但因為 2021 年業(yè)績高增使得 200 億營收 達成時點可能提前?？谧咏押陀{的三項數(shù)據(jù)比較接近，但迎駕近五年及十四五期間 的增速都略高于口子窖，2021 年增速更是高出 7%，假設兩者 2022 年維持上年增速， 則迎駕總營收將超過口子窖。金種子十四五營收目標 50 億，參考其近十年來經(jīng)營情 況，完成難度較大，期待華潤戰(zhàn)略投資帶來變量。

參照十四五業(yè)績目標，整體來看各酒企的產(chǎn)能和儲酒不會影響業(yè)績達成，部分 酒企擴建產(chǎn)能，彰顯未來發(fā)展信心。現(xiàn)有產(chǎn)能方面，按照最保守假設到 2025 年噸價 不變，經(jīng)我們測算，口子窖憑借現(xiàn)有年產(chǎn)能已經(jīng)可以滿足 2025 年營收要求；洋河、 古井現(xiàn)有年產(chǎn)能均達到測算要求85%以上，并且兩家基酒儲量/銷量分別為3.4和2.3， 較為充足的原酒儲備保證了供應量；今世緣、迎駕、金種子以現(xiàn)有年產(chǎn)能來看，僅達 到測算要求的 54%、72%、66%，但原酒儲備也較充足；目前今世緣相對最突出，因此 亟需擴產(chǎn)?？傮w上，考慮到噸價的穩(wěn)步上升，各酒企產(chǎn)能對于實現(xiàn)業(yè)績目標不存在缺 陷。

新建產(chǎn)能方面，今世緣、古井、口子窖、金種子在十四五期間均有布局。今世緣 的產(chǎn)能利用率一直保持在較高水平，2019-2021 年分別為 81%、93%和 90%，年產(chǎn)銷比 近三年為 99.1%、102.3%和 87.6%。2022 年 2 月，今世緣發(fā)布公告擬投資 90.76 億元 實施南廠區(qū)智能化釀酒陳貯中心項目，完工后其產(chǎn)能將擴張約一倍，達到 6.8 萬噸基 酒/年。古井在 2020 年 3 月也發(fā)布公告，將在未來五年內(nèi)實施總投資 89.24 億元的擴 產(chǎn)計劃，完工后其產(chǎn)能也將翻倍，有助于古井實現(xiàn)全國化+次高端的戰(zhàn)略定位。口子 窖與金種子 2021 年產(chǎn)能利用率分別為 43.67%和 23.07%，處于相對低位，在此情況下 選擇擴產(chǎn)，更大的意義是從產(chǎn)能端為未來增長提前準備。

4.2 產(chǎn)品：推陳出新，核心聚焦次高端

4.2.1 蘇皖各酒企產(chǎn)品覆蓋全面，品牌眾多

蘇皖各酒企產(chǎn)品矩陣全面，均覆蓋全價格帶。一方面，上文已介紹蘇皖產(chǎn)區(qū)較 早具備市場化意識、競爭經(jīng)驗豐富，產(chǎn)品因階段和地域市場差異而積累豐富。酒企 普遍較早就采用了雙品牌線運作模式，例如洋河與藍色經(jīng)典、古井貢酒與年份原漿； 到后期有些更是擴至多線，例如今世緣旗下的國緣、今世緣、高溝系列。且不同產(chǎn)品 線在不同階段和場景都擁有消費客群基礎，具備品牌延續(xù)性和拔高作用。

洋河是業(yè)內(nèi)唯一擁有雙名酒、多品牌的企業(yè)，更具營收復合貢獻和空白價位補 充的能力。張聯(lián)東董事長在 2021 年業(yè)績說明會表示，公司圍繞高端化、品牌化發(fā)展 戰(zhàn)略，構建了“2+5+10”主導產(chǎn)品布局：“2”即濃香、醬香二大香型；“5”即夢之藍、 藍色經(jīng)典、蘇酒、珍寶坊、貴酒五大品牌布局；“10”即夢之藍、藍色經(jīng)典、洋河大 曲、新名酒的洋河 4 大主導產(chǎn)品系列，蘇酒、珍寶坊、柔和雙溝、雙溝大曲的雙溝 4 大主導產(chǎn)品系列，貴酒系列、貴陽大曲系列的貴酒 2 大主導產(chǎn)品系列，公司產(chǎn)品規(guī)劃 更加清晰。2021 年，雙溝錄得營收 17.87 億元，同比增長 37.6%，總營收占比約 7%； 2022 年 7 月，公司在投資者關系活動中表示，雙溝品牌已占公司銷售額 10%左右。2021 年貴酒貢獻個位數(shù)億元營收，且作為醬香香型補充同樣值得期待。 古井 2021 年并購提速，“四品五香”產(chǎn)品矩陣成型。通過 2021 年連續(xù)兩筆并購， 公司目前已形成古井貢酒+黃鶴樓+明光酒業(yè)+珍藏酒業(yè)四大品牌旗下的濃香、清香、 醬香、古香、明綠香五大香型的產(chǎn)品矩陣。2021 年，最早并表的黃鶴樓營收 11.34 億元，占比已達 8.9%。

4.2.2 推陳出新迎接消費升級浪潮

蘇皖各酒企在產(chǎn)品方面不斷推陳出新，順應消費升級趨勢和產(chǎn)品生命周期。一 方面，僅適應前期特定階段的產(chǎn)品被淘汰，梳理產(chǎn)品線，聚攏品牌力。洋河 2021 年 業(yè)績說明會表示，過去一年積極推進產(chǎn)品線梳理工作，對于低毛利、銷量小的商品清 理 SKU 超 40%，2022 年仍將繼續(xù)做好產(chǎn)品梳理工作。今世緣 2017 年中低檔產(chǎn)品收入 小幅下滑，主要系公司主動削減了中低檔 SKU 數(shù)量，暫停了部分貼牌產(chǎn)品的生產(chǎn)；2016、 2017 年，今世緣 100 元以下產(chǎn)品營收同比下降 12.9%、9.4%。迎駕在 2019 年積極清 退低端 SKU，普通白酒銷量與收入占比降低，中高檔白酒占比不斷提高，產(chǎn)品結構升 級明顯。

古井 2018 年推出 500 元以上的次高端戰(zhàn)略大單品古 20，率先拉高戰(zhàn)線。而口子 窖則是 2021 年推出同樣定位的兼香 518，填補了年份系列 400-600 元價格空白。2020 年 8 月，金種子馥合香系列馫正式上市，奮力破局，作為戰(zhàn)略核心產(chǎn)品拉動 2021 年 中高端產(chǎn)品營收同比增長 32.3%。

4.2.3 核心產(chǎn)品定位次高端，蘇皖各酒企錯位競爭

各酒企核心單品/系列均定位次高端，但在相當程度上錯位競爭。通過產(chǎn)品迭代 和上新，蘇皖各酒企基本在次高端價格帶內(nèi)每 100 元區(qū)間都排布了產(chǎn)品。且核心產(chǎn)品 均占位次高端，水晶夢/夢 6+、國緣對開/四開/V3、古 16/20、口 20/兼香 518、洞藏 16/20、馥合香馫。 兩省對比來看，安徽市場消費升級節(jié)奏晚，皖酒產(chǎn)品整體價格競爭力相對更強。 蘇酒次高端重點布局400元以上和600元以上，而皖酒則是300元以上和500元以上， 例如水晶夢對位古 16、夢 6+對位古 20 相差 100-150 元。

兩省分別來看，蘇酒方面，洋河為全國次高端龍頭，今世緣自下而上錯位競爭。 洋河 2018 年夢之藍營收即超百億，目前占位 600 元以上的夢 6+體量超 50 億，而今 世緣目前重點仍在占位 300-600 元的對開、四開，在國緣系列收入占比超 60%，V 系 為高端戰(zhàn)略性延伸，大量前置投入資源情況下銷售高增，根據(jù)知酒團隊數(shù)據(jù)，2021 年 V 系同增 120%，在國緣系列占比提升至 10.7%，但暫未對收入起到支撐作用。2021 年業(yè)績說明會上，今世緣副總經(jīng)理胡躍吾表示，與洋河雙方都有意揚長避短，通過錯 位競爭減少自身的市場阻力。

4.3 渠道：定位多元化、差異化、全國化

4.3.1 “3+3”渠道分析框架

我們首創(chuàng)用于分析白酒行業(yè)渠道的“3+3”模型。2000 年前后，消費行業(yè)從供給 主導步入渠道主導時代，如今又逐漸轉變?yōu)樾枨笾鲗r代，而渠道作為最直接觸達消 費者的環(huán)節(jié)依然舉足輕重。白酒行業(yè)也不例外，渠道優(yōu)勢往往能助力酒企發(fā)展提速， 經(jīng)典案例如洋河深度分銷、口子窖盤中盤等。行業(yè)歷程中渠道模式種類繁多，但結合 產(chǎn)業(yè)視角分析，我們認為渠道模式可拆解為“3+3”，即經(jīng)銷商合作模式、對客銷售模 式、渠道管理模式+短中長期渠道效果，前者為后者服務，而渠道效果為公司業(yè)績服 務。

4.3.2 蘇皖各酒企推進復合渠道改革，打造差異化

蘇皖產(chǎn)區(qū)各酒企以前期自身優(yōu)勢渠道模式為基礎，推進復合渠道改革。白酒行業(yè)歷經(jīng)多輪起伏后，業(yè)內(nèi)已基本形成共識，即沒有最佳模式，只有最適合的模式。蘇 皖酒企前期已形成有各自鮮明特色的渠道模式，分類來看，洋河、古井、迎駕、金種 子以深度分銷為主，而今世緣、口子窖則以大商制為主。但近年來市場變化、發(fā)展遇 阻后，通過自我復盤及相互學習，蘇皖酒企在前期渠道模式基礎上博采眾長，均在直 銷推進更靈活、多元的渠道模式變革。 分省來看，江蘇兩家酒企渠道模式差異化，構成本地市場合力。消費升級背景 下，洋河前期模式對于中高端場景觸達減弱，社會庫存粘滯，因此 2019 年中期主動 改革，將過去由酒廠主導的深度分銷調(diào)整為相互協(xié)作的廠商一體化，著力建設“一商 為主、多商配稱”生態(tài)，并全面更新藍色經(jīng)典系列以增強產(chǎn)品力、增厚渠道利潤，配 合出臺經(jīng)銷商柔性考核機制、返利政策等，改革落地后，用好了經(jīng)銷商資源，調(diào)動了 積極性；同時洋河針對夢 6+借助團購渠道來占領消費意見高地。團購起家的今世緣 2015 年起進入流通渠道，2019 年由“1+1”進化為廠/商/終端“1+1+N”的深度協(xié)銷， 但渠道體量上團購占比約 65%，仍處主導地位，與洋河形成鮮明差異。

4.3.3 全國化提供更多增量和更高上限

蘇皖產(chǎn)區(qū)各酒企全國化程度不一。根據(jù) 2021 年年報數(shù)據(jù)，目前洋河、迎駕、古 井在全國化道路上走得更遠，省外收入占比分別約為 53%、37%、33%。洋河 2012 年 開始實行“新江蘇市場”戰(zhàn)略，將上海、安徽、浙江、河南、山東、河北等地區(qū)打造 成類似江蘇的樣板市場；2015 年將“新江蘇市場”下沉到市縣，通過“點-線-面” 的方式逐漸覆蓋全國更多市場區(qū)域；目前則重點通過夢之藍全系升級和旗下其他品牌 來繼續(xù)布局。 古井 2018 年啟動全國化招商，劃定河北、山東、河南、江蘇、浙江五大重點區(qū) 域，目前在江蘇、河南、山東體量均超 10 億元，第二批 10 億級區(qū)域也在培育中，且 黃鶴樓品牌也為全國化帶來助力。迎駕省外市場主要集中在長三角地區(qū)江蘇、上海等 地區(qū)，通過建設城市公司和打造洞藏樣板市場，精耕細作提高市場占有率，目前江蘇 市場已全面布局到地級市。

4.4 營銷：投放資源前置 VS 投入力度加大

4.4.1 更高端產(chǎn)品前置投流，拉高品牌調(diào)性

為更高端產(chǎn)品前置投放資源，以引導消費升級、提升品牌勢能。根據(jù)對次高端 擴容趨勢的預判，古井和洋河分別于 2018 年和 2019 年推出定位為次高端核心單品的 古 20 和夢 6+，在當時消費升級還未到達該價格帶的情況下，選擇提前大力投入市場 費用和品牌資源，培育市場認知，拉升品牌勢能。目前這種方式已成為蘇皖產(chǎn)區(qū)常規(guī) 操作，通過觀察各酒企營銷中最高規(guī)格媒體的露出內(nèi)容，可以發(fā)現(xiàn)各酒企都在不同程 度地提前宣推旗下更高端產(chǎn)品。

4.5 管理：重視激勵和科技創(chuàng)新，華潤戰(zhàn)投助金種子復興

4.5.1 股權激勵增強內(nèi)部沖擊目標積極性

長期激勵上，洋河和今世緣均發(fā)布股權激勵計劃，激發(fā)中高層人員積極性和目 標必達意識。2021 年 7 月，洋河發(fā)布了第一期核心骨干持股計劃，本次股權激勵對 象不超過 5100 人，約占公司總員工數(shù)的 1/3，主要覆蓋中高層管理人員、年輕骨干、 銷售條線等；激勵規(guī)模不超過 966.13 萬股，約占公司股份的 0.64%。目前，公司第 一階段激勵目標已經(jīng)實現(xiàn)，2021 年洋河營收同比增長 20%，超過了 15%的考核要求。 第二階段目標為 2022 年公司營收至少上漲至 291.53 億元，即同比增速不低于 15%。 2022 年 7 月，今世緣發(fā)布公告變更股權激勵計劃，上調(diào)目標。變更后，激勵對 象從 360 人調(diào)整到 345 名核心員工，其中新增董事長和董事兩位高管，對象主要覆蓋 高級管理人員、中層管理和技術骨干等；激勵規(guī)模為 770 萬股，約占總股本的 0.61%； 對 2022-2024 年營收、扣非凈利潤、ROE 等進行全面考核。營收上，公司 22-24 年至 少達到 78.2 億、97 億、122.1 億元，同比增長 22%、24%、26%，三年 CAGR 為 24%， 高于變更前的 20-22 年 CAGR 為 18%的要求?？鄯莾衾麧櫳希?22-24 年至少實現(xiàn) 23.38 億、26.90 億和 30.92 億元，即三年同比增速保持 15%。除此之外，本次激勵 計劃還要求公司 ROE 不低于 21.5%。以上三點均不低于 20 家上市白酒公司的 75 分位 值，且要求主營收入占營業(yè)收入比例不低于 95%，即不能依靠白酒以外業(yè)務謀得短期 高增速。

4.5.2 干部年輕化，提升薪酬，優(yōu)化組織架構

短期激勵上，蘇皖酒企采取了任用年輕干部、提升薪酬和優(yōu)化組織架構等一系列措施，改善內(nèi)部管理機制，提升中低層人員士氣。2021 年洋河發(fā)布了《職能部門 寬帶薪酬方案》和《“十四五”利潤增量共享計劃》，讓員工從公司企業(yè)效益增長中受 益，切實提升了員工待遇。古井、口子窖和迎駕等也將高管薪酬上的績效考核與掛鉤 公司業(yè)績，不斷細化標準、優(yōu)化機制。 各酒企相比過去更加重視人才，推進干部年輕化；組織架構也不同程度扁平化， 往下放權以提高運營效率。洋河將原有銷售大區(qū)劃分拆解為 61 個事業(yè)部，并為表現(xiàn) 突出的年輕干部提供更暢通的晉升渠道。今世緣 2019 年成立今世緣學院，深入實施 “人才強企”戰(zhàn)略。古井 2019 年建立了 5 大戰(zhàn)區(qū)、18 個省級大區(qū)的一線作戰(zhàn)司令部 指揮體系,并選拔一批年輕骨干升任管理崗位。

4.5.3 重視研發(fā)投入，加快數(shù)智化轉型步伐

從近年來研發(fā)支出占比來看，古井維持在 2%以上的高水平，金種子也平均達到 1.75%，其余酒企研發(fā)支出占比也呈上升趨勢，除今世緣以外，2020、2021 兩年都超 過 1%。相較而言，蘇皖產(chǎn)區(qū)在全國白酒行業(yè)內(nèi)對科技創(chuàng)新重視程度更高。

數(shù)字化改造領域，洋河全面領先，其余酒企也初見成效。洋河數(shù)字化建設進度 全面領先行業(yè)，是唯一入選國家 IPv6 技術創(chuàng)新和融合應用試點名單的白酒企業(yè)，《洋 河股份的營銷數(shù)字化》成功入選清華大學工商管理教學案例庫。今世緣也在管理和營 銷上大力推進數(shù)字化轉型。迎駕 2018 年啟用箱碼物流追溯系統(tǒng)，運用大數(shù)據(jù)推進智 能營銷；2019 年開始搭建數(shù)字化營銷平臺，進一步提升銷售業(yè)務數(shù)據(jù)分析能力?？?子窖 2020 年開始使用“一物一碼”與數(shù)字溯源系統(tǒng)；2022 年構建一體化數(shù)智運營體 系。古井數(shù)字化運營架構體系已搭建完成，為后續(xù)的數(shù)字化轉型打好了基礎。金種子 則在 2020、2021 年先后完成了 ERP 系統(tǒng)升級、移動協(xié)同管理平臺建設、營銷數(shù)字化 系統(tǒng)建設，通過信息化工具進一步提升內(nèi)外運營水平。

4.5.4 華潤戰(zhàn)投加持下的金種子有望騰飛

2022 上半年華潤戰(zhàn)略投資金種子，共持有金種子 13.28%股份，成為除阜陽投發(fā) 外最大股東，并在 7 月更換總經(jīng)理等高層管理人員。華潤集團下的華潤啤酒屬于啤 酒行業(yè)領軍者。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2020 年公司市占率 31.9%，排名第一，2021 年共實現(xiàn)營收 333.87 億元，創(chuàng)近年最高收益。而在酒類領域，近年來華潤集團不斷 通過投資白酒企業(yè)，尋找除啤酒以外的新增長點。

改革后，山西汾酒的省外營收占比從 2017 年的 39%上升至 2021 年的 58%，定位 中高端的青花汾酒系列成為全國化大單品，2020 年青花汾酒系列同比增長 30%以上， 成為營收增長核心驅動力。在營銷渠道方面，公司通過建立渠道動銷和汾享會等系統(tǒng)， 提高精細化營銷管理水平，目前全國市場可控終端網(wǎng)點數(shù)量已達 100 萬家。同時，公 司不斷加強直播帶貨、網(wǎng)購等線上渠道建設，2022 年公司店鋪在“618” 期間獲得 京東白酒品牌店鋪排行第一和淘寶白酒品牌店鋪排行第三的成績。目前華潤戰(zhàn)投金種 子尚處于駐派老將階段，已駐派人員全部任職于金種子高管，其中何秀俠女士、何 武永先生和金昊先生分別擔任總經(jīng)理、副總經(jīng)理和財務總監(jiān)。

5 投資分析

5.1 洋河股份：綜合實力全面領先，改革期后重振雄風

2003 年以來，洋河先驅性地打造了藍色經(jīng)典系列與深度分銷模式，憑此一路攀 登并多年穩(wěn)坐全國白酒行業(yè)營收前三。2019 年中，洋河面對前期渠道壓貨、產(chǎn)品老化等問題，主動進行戰(zhàn)略級改革。陣痛期業(yè)績表現(xiàn)負面，不改變洋河長期所展現(xiàn)出的 綜合實力和所取得的“洋河速度”。 目前，產(chǎn)品方面，藍色經(jīng)典全面更新后重新煥發(fā)渠道端和消費端產(chǎn)品力，海天穩(wěn) 健增長，夢系列拉動高增，雙名酒、多品牌同步貢獻業(yè)績；渠道方面，“一商為主、 多商配稱”的廠商一體化改革落地，考核和返利政策同步改善，社會庫存完成清理， 渠道關系和諧、效率提升；股權激勵、人員組織雙重調(diào)優(yōu)，激發(fā)內(nèi)部積極性。

5.2 今世緣：錯位競爭卓有成效，股權激勵步步為營

江蘇白酒消費市場規(guī)模龐大，頭部酒企僅兩家，競爭環(huán)境相對寬松。今世緣通過 團購渠道、V 系跟隨等方式與洋河錯位競爭，尤其在次高端價格帶形成了防守省外酒 入侵的合力，從而充分享受省內(nèi)市場規(guī)模和升級的紅利。 目前，產(chǎn)品方面，次高端核心大單品四開煥新導入帶動 300 元以上產(chǎn)品營收高增， 同步對 V 系加大投放力度沖擊 600 元以上價格帶，并在宴席場景培育今世緣 D20/30取得成效；渠道方面，團購為主、流通補充，對不同產(chǎn)品檔次應用不同策略，靈活有 效；產(chǎn)能方面，90 億大規(guī)模擴產(chǎn)后產(chǎn)能接近翻倍，體現(xiàn)長期增長信心，且自有資金 投資不會拉低 ROE 水平。 此次股權激勵方案變更后，從多方面對發(fā)展提出更高要求，彰顯信心和決心。根 據(jù)公告，假設公司能夠按照規(guī)劃增速逐年完成，則 2023 年營收將達到 97 億元，接近 百億，2025 年有望沖擊 150 億元營收規(guī)模。

5.3 迎駕貢酒：洞藏系列渠道利潤高，低投入換來業(yè)績高增

迎駕長期采取錯位競爭戰(zhàn)略，取得了更大的發(fā)展空間。21 世紀初即在江蘇、上 海市場布局，擅長酒店餐飲渠道運作，至今保持省內(nèi)省外營收比例相對均衡，提高了 市場上限。 目前，產(chǎn)品方面，洞藏系列 2015 年推出，其中布局次高端的洞 16/20 于 2018 年上市，渠道利潤率大幅高于競品，經(jīng)銷商銷售積極，帶動業(yè)績高增；渠道方面，模式較為靈活，針對已經(jīng)起量的洞 6/9 減少團購商數(shù)量，依靠流通渠道增長，并且在蘇 皖地區(qū)均推進市場下沉；營銷方面，憑借重點區(qū)域的長期運作基礎，銷售費用率較低。

5.4 金種子酒：馥合香馫完成布局，華潤戰(zhàn)投帶來破局變量

金種子酒在 20 世紀末曾位居皖酒第二，也曾從 2007 年起憑借柔和系列與深度協(xié) 銷重回皖酒第一陣營，但在 2012-2016 年行業(yè)第三次調(diào)整中應對不力而一落千丈。 目前，金種子 2020 年推出了次高端核心產(chǎn)品馥合香馫系列，2021 年中高端產(chǎn)品 營收取得 32.3%的高增。2022 上半年，華潤戰(zhàn)投金種子，成為第二大股東，現(xiàn)已更換 管理層啟動工作；華潤集團酒業(yè)運作經(jīng)驗豐富、資源充足，且 2018 年華潤入駐汾酒 后通過一系列舉措令其業(yè)績穩(wěn)定高增；此項戰(zhàn)略投資有望使金種子穩(wěn)步回到高速發(fā)展 軌道。

5.5 古井貢酒：引領省內(nèi)次高端升級，全國化拓展效果顯著

古井具有四次蟬聯(lián)中國名酒的品牌底蘊，穩(wěn)坐皖酒龍頭位置，既擁有省內(nèi)最強的 市場基礎，又具備次高端全國化拓展所需要的綜合素質(zhì)，發(fā)展路徑可部分參考前期洋 河的發(fā)展路線來輔助判斷。 目前，產(chǎn)品方面，古 16/20 提前占位，營銷前置投入引領省內(nèi)次高端消費升級， 占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，2021 年古 20 已突破 20 億；渠道方面，深度分銷為主、直銷為輔， 持續(xù)深化三通工程，推進省外市場拓展，偏高端產(chǎn)品利用團購突破，組拳下省外市場 增速可觀；營銷方面，推進全國化以及次高端高舉高打使得銷售費用率高企，但隨省 外市場及次高端價格帶營收高增持續(xù)，銷售費用率將明顯降低。

5.6 口子窖：兼香 518 等待驗證，渠道改革尚在途中

產(chǎn)品方面，口子窖 2019 年推出短期戰(zhàn)略產(chǎn)品初夏仲秋，2021 年推出次高端戰(zhàn)略 大單品兼香 518，填補了年份系列的部分空白價位；針對兼香 518 在原有大商范圍之 外獨立簽約團購商，渠道利潤足、推進積極，期待進一步起量。 渠道方面，口子窖 1998 年首創(chuàng)“盤中盤”模式，目前仍明確以團購為主、流通 為輔，并實施一地一策。2019 年開始分品類、區(qū)域、渠道對大商進行切割調(diào)整，省 內(nèi)推進渠道下沉，提升終端覆蓋率；同時省外加大團購渠道運作力度，搶抓長三角、 京津冀、大灣區(qū)等發(fā)展機遇。 產(chǎn)能與管理方面，擴產(chǎn)建設實施中，完善薪酬體系制度，回購股份籌備股權激勵， 全面推動中長期不斷向好發(fā)展。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。系統(tǒng)發(fā)生錯誤

好了，這篇文章的內(nèi)容發(fā)貨聯(lián)盟就和大家分享到這里，如果大家網(wǎng)絡推廣引流創(chuàng)業(yè)感興趣，可以添加微信：80709525  備注：發(fā)貨聯(lián)盟引流學習； 我拉你進直播課程學習群，每周135晚上都是有實戰(zhàn)干貨的推廣引流技術課程免費分享！