（報告出品方/作者：平安證券/張晉溢，陳昕暉）

一、 高端化先行者，烏蘇放量打開全國化空間

1.1 2013 年嘉士伯入主，2020 年完成資產(chǎn)注入

重慶啤酒是丹麥嘉士伯集團(tuán)成員（嘉士伯為全球第三大啤酒公司），也是嘉士伯在中國經(jīng)營啤酒資產(chǎn)的唯一平臺，公司前身 為重慶啤酒廠，成立于 1958年，1997年在上交所上市。嘉士伯經(jīng)過 2008/2010/2013年 3次收購公司 17.5%/12.3%/30.3% 股權(quán)，成為持股 60%控股股東，嘉士伯入主重啤后大刀闊斧改革，在業(yè)內(nèi)率先推動高端化戰(zhàn)略，2020年履行此前解決同業(yè) 競爭承諾，將嘉士伯中國資產(chǎn)注入公司。

1.2 2013-2015 年：改革提效，打牢高端化基礎(chǔ)

布局高端產(chǎn)品矩陣，拉升品牌勢能。1）國內(nèi)品牌執(zhí)行“勇者之路”計劃，一是減少玻璃瓶型，明確在 2020年前將淘汰 70% 瓶型，只保留 4 種；二是對國內(nèi)品牌換裝升級，以“重慶”迅速替代“山城”；2）2014 年起引入國際品牌，包括超高端價 格帶的 1664、高端品牌嘉士伯、中端大單品樂堡；3）2015年起推出聽裝產(chǎn)品，罐化率提升的同時實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品多元化；4）2013 年起廣告營銷投放力度加大，拉升品牌勢能，通過線上媒體+線下活動（如啤酒節(jié)音樂節(jié)等）加大對消費(fèi)者的營銷覆蓋。

渠道市場化改革，夯實(shí)高端化運(yùn)作能力。公司執(zhí)行“龍騰計劃”推動銷售體系改革，1）設(shè)立一線銷售團(tuán)隊(duì)的標(biāo)準(zhǔn)架構(gòu)，對 終端渠道分類并規(guī)劃拜訪路線，以便加強(qiáng)對終端的掌控；2）成立銷售運(yùn)作團(tuán)隊(duì)以幫助提升銷售人員執(zhí)行力和經(jīng)銷商的運(yùn)作 能力；3）薪酬待遇也進(jìn)行市場化改革，2013 年起員工薪酬水平持續(xù)提升，激發(fā)組織活力。

2015年起率先關(guān)廠優(yōu)化供應(yīng)鏈。低效產(chǎn)能對于盈利的拖累主要體現(xiàn)在產(chǎn)能利用率、人效和折舊攤銷上，2015年起公司對輻 射能力弱、可替代性強(qiáng)、生產(chǎn)效率低的工廠實(shí)施優(yōu)化，2015-2018 年間累計關(guān)停工廠 10 家，并且采用 5S 管理改善生產(chǎn)環(huán) 境提效。在關(guān)廠高峰年份，資產(chǎn)減值、人員安置費(fèi)用一次性拖累公司業(yè)績，但此后效率持續(xù)改善，2015 年至今生產(chǎn)人員單 產(chǎn)持續(xù)提升，折舊攤銷壓力也所有緩解。

1.3 2016-2019 年：短板逐步補(bǔ)齊，高端化加速

推行“揚(yáng)帆 22”計劃，聚焦核心品牌。重啤歷經(jīng)前期 3 年改革后高端化基礎(chǔ)逐步夯實(shí)，嘉士伯 2016 年進(jìn)一步提出“揚(yáng)帆 22”計劃，關(guān)鍵戰(zhàn)略包括“強(qiáng)化核心品牌”、“定位于實(shí)現(xiàn)增長”、“構(gòu)建必贏文化”，旨在精簡品牌組合，鞏固渝川湘三大基 地市場，并利用當(dāng)?shù)貜?qiáng)勢品牌和國際品牌，將資源集中在帶來核心利潤的現(xiàn)有品牌和潛力品牌上。在揚(yáng)帆戰(zhàn)略引領(lǐng)下，公司 高端化進(jìn)入加速期，1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，15-19年公司中高端品牌重慶啤酒/樂堡銷量占比由45.6%/14.4%提升至58.0%/24.7%， 中高檔收入占比由 81.9%提升至 87.6%；2）噸價來看，由 15 年 3145.9 元提升至 19 年 3718.9 元，CAGR 達(dá) 4.3%；3） 盈利能力來看，經(jīng)過前期的甩包袱、效率結(jié)構(gòu)升級，2016年起公司盈利能力觸底回升，毛利率/凈利率分別由 15年 36.9%/-4.6% 提升至 19 年 41.7%（+4.8pct）/20.3%（+25.0pct），成效顯著。

大城市戰(zhàn)略打開高端產(chǎn)品全國化空間。公司 2017年提出“大城市戰(zhàn)略”，旨在依靠烏蘇和 1664等高勢能品牌突破具備經(jīng)濟(jì) 基礎(chǔ)、競品份額較低的非核心區(qū)域大城市渠道，再輻射至周邊鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場。2020年完成開拓 38個大城市（其中 8個城市在原 先基地市場，30個在東部和中部地區(qū)）的基礎(chǔ)上，公司計劃 2021年拓展至 41個城市，并新增以華東、華南為主的專屬于 烏蘇的 20 個空白大城市，截至 2021 年 6 月底，公司已完成 41 個大城市的開拓。

1.4 2020 年至今：重組落地發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，烏蘇走紅打開全國化空間

嘉士伯啤酒資產(chǎn)注入完成后，1）實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能全國化布局：公司啤酒工廠數(shù)由 2019年 14家增加至 2020年 25家，2021H1 新 購建鹽城酒廠，至此工廠數(shù)達(dá)到 26家，覆蓋市場由重慶、四川、湖南進(jìn)一步拓展至新疆、寧夏、云南、廣東和華東；2）形 成“本地強(qiáng)勢品牌+國際高端品牌”的 6+6核心品牌矩陣：重組注入風(fēng)花雪月、大理、烏蘇、西夏、天目湖等國內(nèi)品牌和布 魯克林、格林堡、Somersby（夏日紛）等國際品牌，高端化品牌勢能強(qiáng)勁。

烏蘇走紅進(jìn)一步打開公司全國化天花板。受益于大城市戰(zhàn)略、電商渠道崛起、社交媒體和口碑相傳，2019 年起烏蘇在疆外 市場快速放量，公司全國化天花板進(jìn)一步抬升。

二、 未來 3 年我國啤酒行業(yè)高端化浪潮有望提速

2.1 行業(yè)需求總量見頂，高端化趨勢持續(xù)演繹

2013年之前：量價齊升，快速成長。2013年之前受益于需求端人口紅利釋放、供給端啤酒廠商銷量訴求較強(qiáng)，我國啤酒行 業(yè)快速擴(kuò)容，2000-2013 年收入 CAGR 達(dá) 11.4%，其中銷量 CAGR6.4%，噸價 CAGR4.7%，行業(yè)呈現(xiàn)量價齊升態(tài)勢，量 增為核心。

2013-2018 年：總量見頂，存量博弈。青壯年為啤酒主力消費(fèi)人群，隨著人口老齡化、人均消費(fèi)量飽和，啤酒產(chǎn)量 2013年 達(dá) 4982.8 萬千升后見頂回落，行業(yè)進(jìn)入存量競爭階段，初期各廠商對于行業(yè)見頂存在爭議，競爭策略仍延用過去低價搶份 額，2013-2018 年行業(yè)收入 CAGR為-4.1%，其中銷量 CAGR-5.3%，噸價 CAGR1.3%，銷量回落、噸價增速放緩導(dǎo)致行業(yè) 規(guī)模下行。

2018年至今：高端化升級持續(xù)演繹。需求端消費(fèi)升級趨勢下，消費(fèi)者對品質(zhì)訴求提升；供給端啤酒廠商費(fèi)效比下降、2017-2018 年大麥、包材及運(yùn)費(fèi)等成本上行導(dǎo)致啤酒行業(yè)盈利承壓，2018年起龍頭順勢提價，達(dá)成高端化共識，訴求由銷量轉(zhuǎn)向盈利。 2018-2020 年行業(yè)收入 CAGR回升至-0.1%，其中銷量 CAGR-5.3%，延續(xù)下滑趨勢，且疫情下餐飲需求疲弱造成拖累；噸 價 CAGR5.4%，順價和結(jié)構(gòu)升級推動噸價增速觸底回升。（報告來源：未來智庫）

總量來看，人口老齡化、人均消費(fèi)量見頂，預(yù)計未來我國啤酒總量緩慢回落?？備N量=人均消費(fèi)量*消費(fèi)群體數(shù)，1）人均消 費(fèi)量：我們采用人均產(chǎn)量近似代表人均消費(fèi)量，復(fù)盤美國/日本發(fā)展歷史，當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展至一定階段后（代表指標(biāo)為人均 GDP 突破 1萬美元），人均產(chǎn)量分別于 1980/1994年出現(xiàn)下行拐點(diǎn)；我國隨著人均 GDP 提升，人均啤酒產(chǎn)量于 2013年見頂，預(yù) 計未來長期趨勢向下；2）消費(fèi)群體：我國人口老齡化趨勢 2011 年起顯現(xiàn)，2011 年至 2019 年 20-44 歲人口占比由 42.3% 下降至 35.9%，青壯年人口絕對數(shù)由 5.7億降至 5.0億，預(yù)計未來老齡化趨勢下我國啤酒消費(fèi)群體數(shù)量承壓。

結(jié)構(gòu)來看，2018 年起行業(yè)銷量結(jié)構(gòu)高端化升級，價升為行業(yè)未來增長推動力。需求端，人均收入水平提升、消費(fèi)升級趨勢 下，消費(fèi)者飲酒習(xí)慣由多喝酒轉(zhuǎn)向喝好酒，品質(zhì)追求持續(xù)提升；供給端，1）行業(yè)格局優(yōu)化，廠商定價權(quán)提升：啤酒行業(yè)地 域性較強(qiáng)，早期我國幾乎每個縣都有一家啤酒廠，1994-2018年間五大啤酒廠商加速并購整合，逐步形成五大寡頭壟斷的格 局，2013 年 CR5 提升至 70.3%，2020 年 73.0%，當(dāng)前行業(yè)已處于整合末期，廠商定價權(quán)提升；2）費(fèi)效比降低，盈利訴 求提高：2013-2017 年行業(yè)產(chǎn)量見頂回落期間主要廠商仍采取低價強(qiáng)份額的競爭策略，但期間行業(yè) CR5 變化較小，企業(yè)費(fèi) 效比明顯下滑、凈利率下行，各龍頭開始嘗試除了搶份額之外的競爭策略，提升盈利，在此背景下，2018 年各龍頭達(dá)成共 識，一致強(qiáng)調(diào)推進(jìn)高端化戰(zhàn)略，且 2017-2018 年啤酒原料、包材等成本上行進(jìn)一步催化龍頭順價，2018 年至今，在提價、 產(chǎn)品升級推動下，啤酒企業(yè)毛利率、凈利率逐步改善。

參照美國市場，預(yù)計我國啤酒行業(yè)高端化空間廣闊。我國中高端啤酒銷量占比持續(xù)提升，由 2002年 11%提升至 2020年 33% （高端/中端分別為 12%/21%），對比海外成熟市場，近年美國高端啤酒銷量占比仍在提升，2020年美國中高端啤酒銷量占 比 77%（高端/中端分別為 34%/43%），遠(yuǎn)高于我國水平，預(yù)計我國啤酒行業(yè)高端化仍有較大空間。

2.2 高端化節(jié)奏：前期高端化運(yùn)營短板已逐步補(bǔ)齊，2021 年起有望提速

啤酒行業(yè)高端化可分為初期補(bǔ)短板、中期高端化提速、末期效率繼續(xù)改善三階段。高端化浪潮下啤酒行業(yè)商業(yè)模式已然改變， 由過去的低價競爭比拼成本，轉(zhuǎn)向產(chǎn)品、品牌、渠道的全方位競爭，高品質(zhì)差異化的產(chǎn)品、獨(dú)特的品牌文化和飲酒體驗(yàn)是消 費(fèi)者愿意為高端產(chǎn)品支付溢價的基礎(chǔ)，高檔餐飲、夜場酒吧、KA 類高端渠道占比的提升也對經(jīng)銷商的資金實(shí)力和服務(wù)能力 提出了更高要求。2018 年行業(yè)高端化起步至今，龍頭廠商過去在產(chǎn)品矩陣、渠道資源、品牌運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)方面的缺失已逐步補(bǔ) 齊，預(yù)計 2021-2023 年行業(yè)高端化進(jìn)程有望提速。

行業(yè)高端品牌矩陣逐步補(bǔ)齊，中端產(chǎn)品繼續(xù)做強(qiáng)。目前百威、嘉士伯、青啤、華潤均已在高端及超高端價格帶完成卡位，其 中百威和嘉士伯高端布局較早，擁有更好的市場和品牌基礎(chǔ)。1）超高端方面，百威旗下?lián)碛?span id="euaqaku" class="candidate-entity-word" data-gid="3506094" qid="6585015272741016835" mention-index="0">科羅娜、藍(lán)妹、拳擊貓、福佳 等，覆蓋精釀、拉格和小麥啤酒多種風(fēng)味，嘉士伯、喜力布局也較為領(lǐng)先；2）高端方面，2018年以來不斷推出新品牌或發(fā)展原有品牌純生，加速價格帶升級，百威引入 BudLight；華潤啤酒收購喜力中國并大力打造自身次高品牌，形成“4+4高端 品牌矩陣”，中端價格帶以雪花品牌形成渠道護(hù)城河，次高及以上加速發(fā)展，喜力發(fā)力超高端；3）中端價格帶是向下承接主 流、向上對接高端的重要區(qū)間，2018 年以來華潤推出勇闖天涯 SuperX，向下承接勇闖、青啤則繼續(xù)做強(qiáng)青島純生/經(jīng)典、 嘉士伯推出國賓醇麥、燕啤推出燕京 U8 和燕京7 日鮮。

改革提效，擴(kuò)充高端渠道資源。1）華潤啤酒：過去深度分銷模式下的經(jīng)銷商無法承接高端化渠道開拓及服務(wù)任務(wù)，因此 2018年起公司一方面通過鑄劍行動引入實(shí)力較強(qiáng)的經(jīng)銷商，另一方面成立大客戶平臺，內(nèi)部培訓(xùn)、扶持經(jīng)銷商，并給予實(shí)力較強(qiáng) 的經(jīng)銷商費(fèi)用投放授權(quán)，參與雪花策略制定；2）青島啤酒：青啤主品牌基本完成全國鋪貨，近年公司通過市場化改革、股 權(quán)激勵以提升運(yùn)營效率，同時積極開展?fàn)I銷模式創(chuàng)新，從經(jīng)銷商單一渠道拓展至線上渠道，領(lǐng)先同行；3）嘉士伯：隨著東 部及沿海核心城市大城市計劃的推進(jìn)，公司配備較多渠道人員開發(fā)維護(hù)、投放高毛利產(chǎn)品強(qiáng)化渠道推力，并通過數(shù)字化管理 賦能經(jīng)銷商。

產(chǎn)能優(yōu)化保障效率。前期啤酒龍頭兼并收購了較多低效產(chǎn)能，產(chǎn)能規(guī)模小、設(shè)備老舊，拖累整體盈利。隨著高端化對產(chǎn)品品 質(zhì)和多元化提出更高要求，同時運(yùn)費(fèi)對高端產(chǎn)品的制約較小，運(yùn)輸半徑明顯提升，輻射全國的大型產(chǎn)能投產(chǎn)后能夠改善運(yùn)營 效率，因此 2015年起重啤逐步關(guān)廠甩包袱，2017年起以華潤為首的啤酒企業(yè)陸續(xù)掀起關(guān)廠潮，隨著低效產(chǎn)能逐步出清，近 年龍頭公司生產(chǎn)人員人均產(chǎn)量快速提升。

2.3 高端化空間：行業(yè)收入空間超 2000 億，利潤空間超 400 億

未來 5-10 年行業(yè)空間測算如下：

1）銷量假設(shè)：參照歐睿銷量數(shù)據(jù)，假設(shè)行業(yè)銷量 4400萬噸，參照美國啤酒行業(yè)消費(fèi)結(jié)構(gòu)，假設(shè)我國高端/中端/主流分別占 比 30%/40%/30%，分別對應(yīng) 1320/1760/1320 萬噸；

2）噸價假設(shè)：高端噸價參照 2020年重啤、華潤等高端產(chǎn)品噸價，假設(shè)為 10000元/噸；中端噸價參照各企業(yè)相應(yīng)檔次產(chǎn)品 噸價，假設(shè)為 3200 元/噸；主流噸價假設(shè)為 1500 元/噸；

3）收入空間：根據(jù)上述假設(shè)，未來 5-10 年我國啤酒行業(yè)收入空間達(dá) 2081億元，較 2020年 1469億元有 42%擴(kuò)容空間（612 億元增量規(guī)模）；

4）利潤空間：我們對比了主要上市啤酒企業(yè)分檔次噸價及噸成本，隨著產(chǎn)品高端化升級、噸價提升，其噸成本變動幅度較 小，噸價增幅約等于毛利潤增幅，毛利率來看高端產(chǎn)品為低端產(chǎn)品的 2-3倍，因此行業(yè)高端化升級對利潤釋放更具彈性；假 設(shè)未來行業(yè)凈利率達(dá) 20%，則利潤空間 416 億元。

三、 烏蘇全國化戰(zhàn)略清晰、品牌勢能強(qiáng)勁，未來增長動能充足

3.1 烏蘇發(fā)展歷程：疆內(nèi)份額第一，2020 年成為全國性網(wǎng)紅品牌

烏蘇產(chǎn)品誕生于 1986 年的新疆，2005 年嘉士伯收購烏蘇啤酒 34.5%股權(quán)，并在 2016 年實(shí)現(xiàn)全資控股，2018 年依托嘉士 伯成熟的高端化運(yùn)營體系、自身差異化的產(chǎn)品和異域文化內(nèi)涵向疆外擴(kuò)張，2019 年消費(fèi)者在抖音等平臺自發(fā)的口碑營銷推動烏蘇在疆外快速起勢，2020 年嘉士伯戰(zhàn)略布局快速響應(yīng)，將烏蘇定位拔高至全國化品牌，配合大城市戰(zhàn)略在各地廣招經(jīng) 銷商，20全年實(shí)現(xiàn)銷量約 60余萬噸，2021年公司大城市戰(zhàn)略計劃進(jìn)一步拓展至 41個城市，并新增以華東、華南為主的專 屬于烏蘇的 20個空白大城市。我們認(rèn)為烏蘇的制勝關(guān)鍵在于，1）順應(yīng)了消費(fèi)者需求愈發(fā)個性化和互聯(lián)網(wǎng)流量平臺崛起的趨 勢；2）嘉士伯中國領(lǐng)先同行完成高端化卡位，品牌打法、渠道運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)豐富；3）烏蘇自身差異化的產(chǎn)品和品牌文化。

3.2 產(chǎn)品差異化明顯：高麥芽高酒精濃度，自帶異域風(fēng)情

公司在疆內(nèi)主推綠烏蘇，定位 6-9元主流價格帶，在疆外主推紅烏蘇，產(chǎn)品定位高端，餐飲渠道零售價格普遍在 10元/瓶以 上，是烏蘇全國化的主力大單品，其產(chǎn)品差異化明顯：1）區(qū)別于市場主流的淡啤，烏蘇較同價格帶產(chǎn)品麥芽濃度和酒精度 數(shù)更高，規(guī)格方面采用 620ml 大容量（其他產(chǎn)品多為 500ml），使得烏蘇產(chǎn)品口感濃郁、后勁大；2）烏蘇起源于新疆，代 表了當(dāng)?shù)睾浪挤诺奈幕?，產(chǎn)品自帶異域風(fēng)情。（報告來源：未來智庫）

3.3 口碑營銷拉升品牌勢能，嘉士伯順勢打造“硬核”品牌主張

2019 年起消費(fèi)者自發(fā)口碑營銷拉升烏蘇品牌勢能。烏蘇瓶身倒過來印有頗具話題性的“nsnm”標(biāo)志，再疊加產(chǎn)品后勁大、 容量大的特色，消費(fèi)者賦予其“奪命大烏蘇”的外號，并自發(fā)地以烏蘇為內(nèi)容創(chuàng)作視頻和段子，通過抖音、快手等短視頻平臺傳播，受到眾多粉絲追捧，一舉成為全國性網(wǎng)紅品牌。高品牌勢能推動下，烏蘇打破以往疆外市場渠道終端的固有格局， 全國化快速起勢。

2020 年嘉士伯快速響應(yīng)，順勢提出“硬核憑實(shí)力”的品牌主張。公司借助網(wǎng)紅效應(yīng)，針對烏蘇以年輕人為主的消費(fèi)群體、 燒烤為主的消費(fèi)場景，在營銷打法上突出“硬核”的品牌形象，與以青春激情為品牌主張的多數(shù)競品形成區(qū)隔，2020 年 6 月邀請 UFC 冠軍張偉麗擔(dān)任代言人，并加大在微博、微信、抖音和快手等互聯(lián)網(wǎng)平臺的話題營銷，贊助芒果 TV 綜藝“大 灣仔的夜”，推動品牌效應(yīng)的空中傳播。

3.4 強(qiáng)渠道推力，加速品牌勢能釋放

區(qū)域大商模式為主，渠道類型較競品差異化。1）渠道模式來看，烏蘇以區(qū)域大商模式為主，疆外市場開拓初期借助經(jīng)銷商 的資金實(shí)力和社會資源快速導(dǎo)入，隨著鋪市率的提升和消費(fèi)者基礎(chǔ)的培育，逐步增加經(jīng)銷商數(shù)量進(jìn)一步下沉，2020 年公司 單個經(jīng)銷商營收體量高于其他廠商；2）渠道類型方面，烏蘇以燒烤店渠道為主，烏蘇在疆外開拓初期，以維族開設(shè)的新疆 羊肉串燒烤店為突破點(diǎn)，并逐步打入其他餐飲和 KA 類渠道，截至 2020年底烏蘇已在疆外覆蓋 30個大城市和 2.6萬家燒烤 店，2021 年公司大城市戰(zhàn)略新增以華東、華南為主的專屬于烏蘇的 20個空白大城市；3）渠道分布來看，烏蘇疆外市場集 中在河南、華東和華南地區(qū)。

展望未來，我們認(rèn)為公司全國化渠道擴(kuò)張空間仍然廣闊，1）疆外市場滲透率提升空間較廣，大城市戰(zhàn)略在 21年拓展至 41 個城市的基礎(chǔ)上單獨(dú)增加 20個烏蘇專屬空白市場，合計 61個大中型城市，烏蘇疆外銷量仍有較大提升空間；2）烏蘇渠道 類型差異化、產(chǎn)品組合切入靈活；3）公司高端化戰(zhàn)略清晰，對烏蘇支持力度較大，且烏蘇正處于品牌紅利釋放期，因此各 區(qū)域龍頭買店帶來的排他性協(xié)議對烏蘇市場開拓影響有限，預(yù)計烏蘇未來 3 年渠道開拓有望提速。

給予渠道充足利潤空間，強(qiáng)化疆外推力。紅烏蘇在價格體系設(shè)計上對渠道較為友好，廠商毛利率略低于競品，主要由于其給 予渠道較高毛利率以強(qiáng)化疆外推力，其經(jīng)銷商/終端環(huán)節(jié)前臺毛利率較主要競品更高，有效促進(jìn)疆外鋪市率提升。

3.5 烏蘇全國化空間：未來 3 年全國化確定性強(qiáng)，遠(yuǎn)期天花板有望超過 200 萬噸

我們認(rèn)為嘉士伯對烏蘇的高端化戰(zhàn)略清晰、品牌渠道運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)豐富，憑借強(qiáng)勁品牌勢能切入空白市場后，有望通過高渠道利 潤率釋放品牌紅利，當(dāng)前烏蘇在 61 個大中城市滲透率仍有較大提升空間，我們看好未來 3-5 年烏蘇成長性。

1）2020年嘉士伯將烏蘇戰(zhàn)略定位提至新高度。2019年烏蘇走紅成為網(wǎng)紅產(chǎn)品后，2020年嘉士伯迅速將烏蘇品牌定位提高 至全國化品牌，在資源投入上加大傾斜，產(chǎn)品端積極迭代烏蘇產(chǎn)品矩陣，導(dǎo)入諸如烏蘇黑啤、烏蘇小麥白、烏蘇純生等超高端產(chǎn)品，持續(xù)占領(lǐng)高端價格帶；品牌營銷加大投入，定位硬核，大力進(jìn)行話題營銷及廣告宣傳；渠道加快鋪設(shè)，2021 年大 城市戰(zhàn)略新增專屬于烏蘇的 20 個空白大城市；

2）烏蘇自身資源稟賦獨(dú)特、品牌勢能強(qiáng)勁。產(chǎn)品端，烏蘇產(chǎn)品生產(chǎn)工藝并不存在明顯壁壘，但其深耕新疆 30 余載，所具 備的獨(dú)特異域文化無法復(fù)制；品牌端，烏蘇品牌勢能強(qiáng)勁，當(dāng)前疆外渠道進(jìn)貨積極性、終端餐飲鋪貨率和堆頭較高，預(yù)計未 來 3 年品牌拉力有保障；

3）疆外市場潛在空間較高。2021 年大城市計劃下，預(yù)計烏蘇合計拓展至 61 個大中型城市，隨著持續(xù)深耕，遠(yuǎn)期假設(shè) 3-5 年后單個城市銷量達(dá)到 3-4萬噸，則烏蘇疆外市場銷量空間達(dá) 200萬噸以上；另一方面，復(fù)盤百威經(jīng)典成長路徑，百威經(jīng)典 自 2004 年進(jìn)入我國后抓住高端藍(lán)海市場機(jī)遇高歌猛進(jìn)，銷量達(dá)到 220 萬噸高峰后回落，當(dāng)前烏蘇在競品中同樣一枝獨(dú)秀， 未來 200 萬噸以上的天花板值得期待；

4）烏蘇有望進(jìn)一步為嘉士伯旗下品牌導(dǎo)流。公司在打法上也將烏蘇作為導(dǎo)流品牌，通過烏蘇勢能切入空白市場，進(jìn)而捆綁 導(dǎo)入嘉士伯、樂堡等品牌組合，進(jìn)一步打開成長空間。

四、 1664、夏日紛增長潛力較大，本地強(qiáng)勢品牌結(jié)構(gòu)升級貢獻(xiàn)利潤彈性

4.1 國際高端品牌：1664、夏日紛具備較大增長潛力

1664 為法國銷量第一的啤酒，目前在中國上市的品類有白?。ㄔ?、桃紅 ROSE、百香果三種口味）和黃啤，零售價在 12 元以上，白啤品類苦味偏低、帶有果香，易獲女性喜愛，目前國內(nèi)主流廠商均積極布局白啤產(chǎn)品。1664 主打法式風(fēng)情，定 位女性白領(lǐng)群體，消費(fèi)場景綁定休閑聚會、精致配餐，并邀請迪麗熱巴、倪妮擔(dān)任代言人，通過 1664巴黎藝墅等線下時尚 活動展開營銷。目前 1664 在夜場渠道鋪市率較高、品牌拉力較強(qiáng)，保持較高增速，為嘉士伯中國超高端價格帶核心產(chǎn)品。 未來隨著產(chǎn)能瓶頸釋放、渠道拓展，具備較大增長潛力，1）對進(jìn)口 1664產(chǎn)品的替代：目前國內(nèi)市場存在一定體量進(jìn)口 1664 產(chǎn)品，隨著產(chǎn)能釋放有望逐步替代；2）新口味的引入：受制于當(dāng)前產(chǎn)量規(guī)模較小，規(guī)模效應(yīng)較弱，尚有藍(lán)莓、紅果和復(fù)古 等口味尚未引入我國，未來隨著口味豐富，消費(fèi)場景有望進(jìn)一步打開；3）大城市戰(zhàn)略下，烏蘇作為導(dǎo)流品牌切入后，有望 進(jìn)一步推廣 1664等品牌。除 1664外，嘉士伯旗下蘋果酒品牌夏日紛同樣定位超高端價格帶、年輕女性群體，與 1664在商 超渠道具有較強(qiáng)協(xié)同性，為潛在增長點(diǎn)。

4.2 本地強(qiáng)勢品牌區(qū)域優(yōu)勢明顯，結(jié)構(gòu)升級貢獻(xiàn)盈利彈性

除烏蘇外，公司本地強(qiáng)勢品牌還包括重慶、風(fēng)花雪月、大理、天目湖、西夏等，在各自區(qū)域市占率處于較高水平。由于公司 各區(qū)域采用國際高端品牌+全國化品牌烏蘇+本地特色品牌的產(chǎn)品打法，因此本地強(qiáng)勢品牌總量已趨于飽和，增長點(diǎn)來自于結(jié) 構(gòu)高端化升級。從重慶啤酒來看，嘉士伯在重慶地區(qū)市占率高達(dá)八成以上，2014 年以來公司持續(xù)推動重慶本地強(qiáng)勢品牌高 端化升級，2014年以“重慶國賓”替代“山城”，巧妙借助“換裝投票”讓消費(fèi)者接受新品牌，2019年推出“重慶國賓”升級 產(chǎn)品“國賓醇麥”提升醇厚麥香口感的同時零售價從 6提升至 8元，2021年又隆重推出搭配火鍋飲用場景的“渝越”卡位 10 元 價格帶；山城啤酒則推出經(jīng)典包裝罐，在易拉罐上復(fù)刻上世紀(jì)的經(jīng)典山城瓶標(biāo)。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網(wǎng)站

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